>> 海通證券-大東方(600327)關(guān)注13年汽車4S店業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性釋放-130304
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們近期對(duì)大東方百貨、汽車4S店及其他業(yè)務(wù)進(jìn)行了跟蹤。公司2012年受汽車市場(chǎng)低迷、新東方汽車城搬遷、消費(fèi)環(huán)境疲弱等多重因素影響，業(yè)績(jī)承壓；但2013年以來，隨著汽車消費(fèi)市場(chǎng)回暖以及有2家保時(shí)捷新店增量，公司汽車4S店業(yè)務(wù)有望開始釋放業(yè)績(jī)彈性，這是我們本次跟蹤的主要關(guān)注點(diǎn)。
主要觀點(diǎn)。
（1）百貨：預(yù)計(jì)商業(yè)大廈2013年銷售及利潤(rùn)均個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，海門店打平，伊酷童仍需2年左右培育期。其中：商業(yè)大廈：2013年春節(jié)10余天銷售基本持平，2013年可能仍會(huì)進(jìn)行品牌調(diào)整，預(yù)計(jì)2012年收入降0-5%左右，剔除投資收益的凈利潤(rùn)降10%左右，毛利率基本持平；預(yù)計(jì)2013年收入略增5%，凈利潤(rùn)增5-10%。
海門店：預(yù)計(jì)2012年收入約1.6億元，虧損700-800萬元，2013年預(yù)計(jì)收入超過2億元，有望打平，培育趨勢(shì)良好。
伊酷童店：預(yù)計(jì)2012年收入1650萬元，虧損1500萬元，預(yù)計(jì)2013年收入約2000萬元，虧損1100萬元左右。仍需要較長(zhǎng)培育期。
（2）汽車4S店業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)13年新東方汽車城投建減少、2家保時(shí)捷店合計(jì)盈利3500萬元，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放。
新東方汽車城已搬遷完畢，目前4S店18家，主要資本開支已在2011-12年發(fā)生，2013年將放緩?fù)顿Y節(jié)奏，從而減少費(fèi)用增量；且隨著汽車市場(chǎng)回暖，原汽車業(yè)務(wù)銷售增速有望回升至20%左右（1月估計(jì)增30%以上）。2家保時(shí)捷店均已開業(yè)（無錫店2012.12.11，南通店2013.1.18），有望成為公司2013-14年汽車4S店業(yè)務(wù)利潤(rùn)增量的重要看點(diǎn)。
關(guān)于汽車業(yè)務(wù)的經(jīng)營測(cè)算：預(yù)計(jì)2012年收入增長(zhǎng)約10%至45億元，權(quán)益凈利潤(rùn)3000-3500萬元，較2011年的4786萬元降30%左右。2013年，預(yù)計(jì)原汽車業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增25%左右至3750萬元，2家保時(shí)捷貢獻(xiàn)1750萬元權(quán)益凈利潤(rùn)，DS店因在國內(nèi)尚處于品牌認(rèn)知期而業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，汽車4S店業(yè)務(wù)合計(jì)權(quán)益凈利潤(rùn)為5500萬元。預(yù)計(jì)2014年該業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)有望超過8000萬元。
（3）其他業(yè)務(wù)及股權(quán)投資：其他業(yè)務(wù)及股權(quán)投資：三鳳橋肉莊經(jīng)營穩(wěn)定，股權(quán)投資升值空間或?qū)⒋蜷_。
三鳳橋肉莊：估計(jì)食品銷售業(yè)務(wù)2013年1月收入增長(zhǎng)10%以上，經(jīng)營穩(wěn)定。預(yù)計(jì)因新店培育期較短，三鳳橋肉莊2012年凈利潤(rùn)可恢復(fù)至1500-1800萬元。
家電及超市：預(yù)計(jì)2012年家電收入和凈利潤(rùn)均下滑，我們對(duì)凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)為1260萬元，同比下降45%左右；預(yù)計(jì)隨著公司將經(jīng)營重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至社區(qū)標(biāo)超，百業(yè)超市未來經(jīng)營將更趨穩(wěn)定，凈利潤(rùn)仍維持在200萬元左右。
股權(quán)投資分紅收益：預(yù)計(jì)2012-14年國聯(lián)信托仍有穩(wěn)定分紅，江蘇銀行及廣電網(wǎng)絡(luò)仍具有分紅的較大可能性（可能減少），合計(jì)分紅維持1500-2000萬元左右。另外，廣電網(wǎng)絡(luò)和江蘇銀行均處于上市輔導(dǎo)期，最早有可能在2013年上市。維持對(duì)公司的判斷。公司2011 年百貨和汽車兩項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來短期資本開支較大，2012 年消費(fèi)環(huán)境及汽車市場(chǎng)景氣偏弱，
構(gòu)成公司經(jīng)營的內(nèi)、外部壓力。但2013 年以來汽車市場(chǎng)回暖，且公司有2 家保時(shí)捷店業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)、東方汽車城資本開支放緩以及海門店扭虧，有望在2013 年開始迎來較好業(yè)績(jī)彈性釋放。我們之前對(duì)公司業(yè)績(jī)節(jié)奏的判斷：“2011 年是投入年，2012 年投入產(chǎn)出平衡的過渡年，2013 年可能是收獲年”。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2012-14 年凈利潤(rùn)分別為1.51 億元、1.90 億元和2.52 億元，同比增長(zhǎng)-27.19%、25.88%和32.55%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.29、0.36 和0.48 元（公司預(yù)約4 月9 日披露年報(bào)）。公司當(dāng)前4.61 元股價(jià)對(duì)應(yīng)我們預(yù)計(jì)的13 年EPS 的PE 為12.7 倍，略低于行業(yè)平均水平，維持目標(biāo)價(jià)5.78 元和“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營受行業(yè)周期和競(jìng)爭(zhēng)影響；新開保時(shí)捷店銷售低于預(yù)期；百貨次新店培育虧損超預(yù)期。
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