>> 海通證券-大東方(600327)弱消費(fèi)環(huán)境疊加高資本開(kāi)支壓力,12上半年收入增6.5%但凈利同比降30%-120823
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司8月23日發(fā)布2012半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.61億元，同比增長(zhǎng)6.52%；利潤(rùn)總額1.52億元，同比下降32.10%；歸屬凈利潤(rùn)8933萬(wàn)元，同比下降32.57%，扣非凈利潤(rùn)8833萬(wàn)元，同比下降30.55%。2012上半年公司攤薄每股收益0.171元，凈資產(chǎn)收益率7.59%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.0017元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。公司上半年百貨零售和汽車兩大主業(yè)收入均僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，且二季度6.99%的收入增速并未明顯改善，主要是消費(fèi)環(huán)境及汽車行業(yè)景氣偏弱所致。其中（1）本部店上半年收入10.59億元，同比略增1.39%，因加大促銷力度而毛利率下降1.03個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)7644萬(wàn)元（扣除投資收益），同比降4.27%；（2）海門店收入8500萬(wàn)元，培育情況較好，預(yù)計(jì)2012年大幅減虧；（3）伊酷童收入幾百萬(wàn)元，預(yù)計(jì)仍需要2-3年培育期；（4）汽車銷售市場(chǎng)景氣度持續(xù)下滑，上半年公司汽車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)7.51%，預(yù)計(jì)下半年有望回升至10%左右（其中預(yù)計(jì)9月底前后開(kāi)業(yè)無(wú)錫保時(shí)捷店有增量貢獻(xiàn)），2013年隨著搬遷完成及保時(shí)捷店（無(wú)錫店和南通店，其中南通店將于2012年底前后開(kāi)業(yè)）開(kāi)業(yè)將有較好增長(zhǎng)；（5）家電及超市業(yè)務(wù)收入有所減少，餐飲及食品銷售業(yè)務(wù)有15%以上的較好增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)方面，上半年歸屬凈利潤(rùn)同比下降32.57%，主要是由于收入增速有限、毛利率下滑、費(fèi)用率增加（來(lái)自2個(gè)百貨新門店及新東方汽車城搬遷產(chǎn)生人工、折舊攤銷費(fèi)用增量），以及非經(jīng)營(yíng)性收益減少（主要因2011年同期獲得無(wú)錫廣電網(wǎng)絡(luò)分紅580萬(wàn)元以及百業(yè)超市轉(zhuǎn)讓鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店收益1266萬(wàn)，而2012上半年暫無(wú)）。我們測(cè)算，扣除投資收益及營(yíng)業(yè)外收支的影響，上半年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額同比下降26%，其中一、二季度分別下降21%和34%。
對(duì)公司的判斷。公司2011年百貨和汽車兩項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)短期資本開(kāi)支較大，對(duì)2012年業(yè)績(jī)?nèi)杂谐浞钟绊?；同時(shí)消費(fèi)環(huán)境依然偏弱以及無(wú)錫市商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)外部壓力。因此，我們雖預(yù)計(jì)2012年是公司的過(guò)渡年，但由于對(duì)外部弱宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部強(qiáng)資本開(kāi)支壓力估計(jì)不足，我們此前的盈利預(yù)測(cè)顯得過(guò)于樂(lè)觀。2012年下半年的業(yè)績(jī)彈性能否出現(xiàn)將更多地取決于外部環(huán)境（依然難言明顯改善）。
但我們?nèi)跃S持對(duì)公司業(yè)績(jī)節(jié)奏的觀點(diǎn)：“11年是投入年，12年投入產(chǎn)出平衡的過(guò)渡年，13年可能是收獲年”，其中主要邏輯在于：海門店有望在2012年大幅減虧并渡過(guò)培育期，同時(shí)汽車4S店業(yè)務(wù)由于新開(kāi)高檔車店帶來(lái)2013年的收獲期，公司業(yè)績(jī)?nèi)跃呖沙掷m(xù)的增長(zhǎng)能力，低基數(shù)和資本開(kāi)支高點(diǎn)回落也是2013-2014年業(yè)績(jī)彈性的重要來(lái)源。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。雖然我們?nèi)钥春霉景儇浖捌噧身?xiàng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期價(jià)值，以及股權(quán)投資的增值前景。但基于短期業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期下調(diào)盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)公司2012-14年凈利潤(rùn)分別為1.88、2.48和3.34億元，同比增長(zhǎng)-9.28%、31.95%和34.58%，對(duì)應(yīng)EPS為0.36、0.48和0.64元。公司當(dāng)前5.32元股價(jià)對(duì)應(yīng)我們預(yù)計(jì)的12年EPS的PE為14.8倍，仍處于行業(yè)偏低水平。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.1元（分別對(duì)應(yīng)百貨、汽車和投資收益的PE為22倍、12倍和10倍），下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。（1）汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到行業(yè)周期和競(jìng)爭(zhēng)影響；（2）百貨新開(kāi)門店培育虧損超預(yù)期。
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