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 主要觀點(diǎn)  
 1、路虎、寶馬等新授權(quán)店是上半年最大亮點(diǎn)。在整個(gè)經(jīng)銷商行業(yè)處于極度低迷時(shí)期，公司堅(jiān)持既有的高端化戰(zhàn)略，在2012 年上半年新開設(shè)了路虎、寶馬、雷克薩斯、斯巴魯?shù)榷鄠€(gè)豪華品牌的特許授權(quán)4S 店，加之下半年4 季度和2013 年正式開業(yè)的兩個(gè)保時(shí)捷體驗(yàn)中心，公司在豪華車4S 店領(lǐng)域的布局更加完善。新授權(quán)4S 店經(jīng)營(yíng)區(qū)域上突破了之前在南通和無錫的布局，逐漸延伸到宜興、鎮(zhèn)江、宿遷等周邊三四線城市，獲得更大的發(fā)展空間，也體現(xiàn)了公司穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略思路。  2、受到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，公司2012 年上半年歸母凈利潤(rùn)下滑33%，主要是由于毛利率的大幅下滑，而收入保持了穩(wěn)定向上的增速，主要是最近兩年新開店逐漸進(jìn)入增長(zhǎng)期帶動(dòng)。公司毛利率和凈利率都出現(xiàn)了明顯的下降，分產(chǎn)品業(yè)務(wù)來看，占公司毛利81%的百貨業(yè)務(wù)和汽車銷售毛利率同時(shí)出現(xiàn)下降，百貨下降0.6 個(gè)百分比，汽車下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，只有餐飲業(yè)務(wù)毛利率上漲1.78 個(gè)百分點(diǎn)，但占比較小。  3、公司百貨業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但速度低于汽車行業(yè)的擴(kuò)延增長(zhǎng)，汽車毛利占比增長(zhǎng)到32%，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著更多豪華4S 店（如今年四季度的保時(shí)捷體驗(yàn)中心） 開始銷售，汽車毛利占比將繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)2013 年將占50%以上。  4、據(jù)我們調(diào)研，終端銷售形勢(shì)在第三季度仍然處于筑底過程中，6 月是銷量底部，7 月是價(jià)格底部，8 月、9 月銷量和價(jià)格都有明顯回升勢(shì)頭，考慮到公司上半年新開授權(quán)4S 店超出我們的預(yù)期，2013 年將有超預(yù)期的表現(xiàn)，但這些店將拖累2012 年業(yè)績(jī)，我們下調(diào)2012 年EPS 預(yù)測(cè)至0.37 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為14 倍，基于對(duì)豪華車市場(chǎng)的強(qiáng)烈看好，繼續(xù)給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。  
  風(fēng)險(xiǎn)提示  宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。