>> 海通證券-大東方(600327)關(guān)注11年新開百貨門店的扭虧進(jìn)程及汽車4S店業(yè)務(wù)的增速向上拐點-120511
| 上傳日期： |
2012/5/11 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪立亭 |
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我們近期對大東方百貨、汽車4S店及其他業(yè)務(wù)進(jìn)行了跟蹤。由于較弱的11年報和12年一季報（11年下半年新開的兩家百貨門店11年合計產(chǎn)生年3500萬左右的虧損和一季度持續(xù)的虧損，以及汽車4S店業(yè)務(wù)行業(yè)性不景氣是主因），公司股價表現(xiàn)持續(xù)低迷，我們跟蹤的主要關(guān)注點是汽車4S店業(yè)務(wù)增長拐點何時出現(xiàn)，以及新開業(yè)門店的扭虧進(jìn)程。
我們的主要跟蹤觀點如下：
1. 百貨業(yè)務(wù)分析和預(yù)測：商業(yè)大廈本部4月后收入增速回暖（至個位數(shù)），海門店將有較大幅度扭虧，伊酷童店12年較難有明顯減虧
（1）我們預(yù)計商業(yè)大廈本部4月及五一節(jié)收入增速好于一季度（-0.35%），但預(yù)計增速回升到個位數(shù)；預(yù)計毛利額增長基本與收入同步，顯示毛利率持穩(wěn)，預(yù)計下半年門店收入增速將有進(jìn)一步回升，但彈性要看消費環(huán)境及居民消費意愿能否有效回升。
（2）海門店一季度收入預(yù)計超5000萬元，對應(yīng)日均銷售額約55.6萬元，較2011年的37萬元/天有大幅提升，體現(xiàn)該店良好的培育趨勢。我們預(yù)計該店全年收入1.8億元，虧損642萬元，較2011年減虧約1245萬元，但樂觀估計該店有望在年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡。
（3）伊酷童店在一季度進(jìn)行了大力度的經(jīng)營調(diào)整，對季度收入影響較大，預(yù)計僅實現(xiàn)200-300萬元收入，預(yù)計該店仍需2-3年的培育期，其中2012年可能難有較明顯的減虧。我們對該店2012年的凈利潤預(yù)計為虧損1400萬元，較2011年減虧約200萬元。
2. 汽車4S店業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)2012年一季度收入同比增8.62%至10.96億元，較2011下半年有好轉(zhuǎn)。預(yù)計4月份汽車業(yè)務(wù)收入增長在15-20%，增速進(jìn)一步回升（主要為低基數(shù)影響，行業(yè)普遍現(xiàn)象）。預(yù)計車市在2012下半年將轉(zhuǎn)暖，到13年可能會有較大幅度的增長。
我們對汽車業(yè)務(wù)凈利潤的測算：假設(shè)2012年原汽車業(yè)務(wù)凈利潤增長10%左右，寶馬店由虧損300萬元至盈利500萬元，無錫保時捷店貢獻(xiàn)300萬元權(quán)益凈利潤，預(yù)計汽車4S店業(yè)務(wù)2012年凈利潤合計為6695萬元，增長39.88%。預(yù)計2013年該業(yè)務(wù)凈利潤有望超過1.1億元。
彈性主要來自將于2012年8月前后開業(yè)的無錫保時捷中心及有望于2013年上半年開業(yè)的南通保時捷中心（已開工一個月多）。
總體上我們維持此前觀點：從公司自身汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營趨勢看，11年是投入年，12年投入產(chǎn)出平衡的過渡年，13年可能是收獲年。
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