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事項(xiàng)
    大東方公布2011 年年報(bào)，每股EPS0.40 元。
主要觀點(diǎn)
    1、2011 年是投入年，2012 年開(kāi)始進(jìn)入投入回報(bào)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善的雙拐點(diǎn)。2012年上半年還需要進(jìn)行部分投入，從下半年開(kāi)始進(jìn)入回收期。大東方汽車新城的建設(shè)、三鳳橋食品的經(jīng)營(yíng)、豪華品牌4S 店的運(yùn)營(yíng)、地鐵建設(shè)對(duì)公司本部百貨業(yè)務(wù)的影響都將在2012 年對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向拉動(dòng)作用。
    2、4 季度盈利能力環(huán)比明顯改善。4 季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)5%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)57%，毛利率環(huán)比提高2.3 個(gè)百分點(diǎn)至14.4%，全年毛利率同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)至14%。
    3、東方汽車新車搬遷完成，售后產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，老店業(yè)績(jī)重新步入成長(zhǎng)期。
    2011 年全年銷售汽車達(dá)2.8 萬(wàn)余輛，毛利率提高0.56 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)8.52%，同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)。2011 年11 月3 日東方汽車新城正式開(kāi)城，首批建成入駐16 家4S 店，后續(xù)項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)最新概念的保時(shí)捷中心等正在有序投入建設(shè)中。目前汽車板塊已有及在建試業(yè)的4S 店集群規(guī)模約40 家，高端品牌，占比22.5%；主流中級(jí)品牌占比60%；自主品牌7 占比17.5%。未來(lái)公司高端品牌占比達(dá)到40%左右。品牌結(jié)構(gòu)提升將提高汽車業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性。
    4、公司百貨業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，伊酷童、海門店二個(gè)門店預(yù)計(jì)未來(lái)將成為大東方百貨擴(kuò)銷增盈的新增長(zhǎng)點(diǎn)。2011 年百貨零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25%，收入與毛利占比為36%、47%。公司百貨業(yè)務(wù)將繼續(xù)強(qiáng)化品牌運(yùn)作，建設(shè)核心品牌競(jìng)爭(zhēng)力。
    5、三項(xiàng)費(fèi)用率在近5 個(gè)季度來(lái)一直處于不斷攀升狀態(tài)，未來(lái)2 個(gè)季度內(nèi)具有確定性下降空間。其中2011 年4 季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率較高主要是因?yàn)榇髺|方新汽車城搬遷過(guò)程中發(fā)生較高的廣告宣傳費(fèi)用，這部分費(fèi)用將逐漸減少。
    6、投資建議：強(qiáng)烈推薦。預(yù)計(jì)12/13/14 三年的EPS 預(yù)測(cè)為0.5/0.67/0.82 元，按目前股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為15、11、9 倍，經(jīng)銷商行業(yè)目前進(jìn)入行業(yè)底部區(qū)域，公司估值充分反映了對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期，而未來(lái)公司汽車銷售業(yè)務(wù)在市場(chǎng)回暖情況下業(yè)績(jī)具有向上的高彈性，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)大幅回落導(dǎo)致汽車行業(yè)需求大幅下滑，汽車經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張速度放緩。