>> 申銀萬國-大東方(600327)擴(kuò)張使費(fèi)用率上升壓制利潤,汽車后市場業(yè)務(wù)是…-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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作者： |
金澤斐 |
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大東方 2011 年報業(yè)績低于我們預(yù)期0.04 元，為0.40 元：2011 年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.94 億元，同比增長11.81%；營業(yè)利潤3.18 億元，同比下降16.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07 億元，同比略降7.61%。EPS 為0.40 元，略低于我們之前的預(yù)期。ROE 為18.81%，比去年同期下降了3.59 個百分點(diǎn)。
每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.28 元。
主力百貨店升級、異地門店擴(kuò)張、打造兒童主題百貨，三大因素推動百貨業(yè)務(wù)同比增長25%，收入達(dá)25.44 億元： 大東方百貨主力店獨(dú)有品牌占總品牌比例高達(dá)42%，年銷售超千萬的品牌達(dá)29 個，“向精品時尚現(xiàn)代百貨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”的提檔升級效應(yīng)穩(wěn)步顯現(xiàn)。首家跨地域擴(kuò)展的海門店10 月1 日開業(yè)，三個月銷售超3400 萬元?！耙量嵬绷⒆愦蛟靸和黝}百貨，深入挖掘細(xì)分市場需求，圍繞兒童成長過程中的各項(xiàng)配套，前景值得期待。新店開業(yè)打開了未來成長的空間，不過也拉低百貨業(yè)務(wù)毛利率0.97 個百分點(diǎn)至18.51%。
東方汽車新城打開全新發(fā)展局面，汽車業(yè)務(wù)是12 年最重要的看點(diǎn)：東方汽車新城11 月正式開業(yè)，匯集20 多家品牌4S 店，占地500 畝奠定無錫龍頭地位。
定位中高端主流車型，引入了保時捷、奔馳、斯巴魯?shù)雀邫n品牌，提供一條龍配套服務(wù)。11 年汽車經(jīng)營收入為41.61 億元，同比增長5.21%。雖然國內(nèi)汽車銷售的整體環(huán)境不好，使得銷售增速放緩，不過對于公司而言，汽車品牌檔次升級、服務(wù)業(yè)務(wù)比重增加共同帶動汽車業(yè)務(wù)毛利率提高0.56 個百分點(diǎn)，達(dá)8.52%。這也是公司整體毛利率上升0.56 個百分點(diǎn)至14.02%的主要原因。
汽車后市場空間廣闊，后產(chǎn)業(yè)將是未來增長引擎：汽車服務(wù)與配件等后市場業(yè)務(wù)毛利率40%以上，整車銷售毛利率2%左右，后市場業(yè)務(wù)目前占比約10%，相比發(fā)達(dá)國家的40%距離較大。我們認(rèn)為，未來隨著4S 店銷售積累存量客戶，后市場業(yè)務(wù)將成為帶動汽車業(yè)績增長的重要動力，并將帶動毛利率持續(xù)提升。
百貨 2 家新店培育、汽車新城建設(shè)開業(yè)、三鳳橋肉莊擴(kuò)店改造，使各項(xiàng)期間費(fèi)用率均有所上升，拖累凈利率下降0.61 個百分點(diǎn)至2.92%：本期內(nèi)，公司新開海門店和伊酷童兩家百貨門店，建造東方汽車新城，大規(guī)模改造“三鳳橋”餐飲，不但投入資金較多，而且新店尚處在培育期，使各項(xiàng)期間費(fèi)用率有所上升。其中，銷售費(fèi)用率上升0.6 個百分點(diǎn)至3.41%；管理費(fèi)用率上升0.95 個百分點(diǎn)至4.9%；財務(wù)費(fèi)用率上升0.27 個百分點(diǎn)至0.71%。期間費(fèi)用率合計大幅上升1.83 個百分點(diǎn)至9.02%。拖累凈利潤率下降0.61 個百分點(diǎn)至2.92%。不過我們認(rèn)為，外延擴(kuò)張帶來期間費(fèi)用在短期上升是伴隨企業(yè)成長的普遍煩惱，隨著新店逐漸走出培育期、高毛利的汽車后市場業(yè)務(wù)比重增長，整體利潤率預(yù)期會有所提升。
維持盈利預(yù)測，維持增持的投資評級：我們認(rèn)為，大東方圍繞“精品零售百貨、汽車銷售服務(wù)、名特食品產(chǎn)業(yè)”的一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略將會順利推進(jìn)，百貨業(yè)務(wù)從外擴(kuò)和專業(yè)化兩條路徑拓展，汽車業(yè)務(wù)向中高端和后市場兩個方向提升效益，未來兩年仍是公司快速成長期。我們預(yù)計公司12-14 年EPS 為0.52、0.63、0.73 元，對應(yīng)目前股價為15、12、10 倍，處于行業(yè)較低水平?？紤]到百貨業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張潛力，以及汽車后市場業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展空間，我們維持“增持”的投資評級。
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