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 我們于近期跟蹤了大東方，并走訪公司主要門店及新東方汽車城，跟蹤了公司主要業(yè)務(wù)近期經(jīng)營及未來發(fā)展前景等。
    主要跟蹤信息及觀點(diǎn)： 
    （1）百貨業(yè)務(wù)方面，本部商業(yè)大廈在11年前三季度實(shí)現(xiàn)15.42億元收入，同比增長30.5%，由于消費(fèi)景氣下滑我們初步估算四季度單季度收入增長放緩至10%以內(nèi)，但估計(jì)整體11年仍可能實(shí)現(xiàn)略超20億的收入，對(duì)應(yīng)25%左右增長，同時(shí)毛利率穩(wěn)定在21%左右水平。由于11年較高的基數(shù)和暫不明朗的消費(fèi)前景，我們預(yù)計(jì)12年收入增速在15%左右。
    2011年新開兩家門店伊酷童和海門店當(dāng)年可能帶來3000萬左右虧損（我們也因此預(yù)計(jì)百貨整體11年貢獻(xiàn)凈利潤同比10年基本持平），并預(yù)計(jì)12年兩家門店將在培育中減虧：其中海門店區(qū)域競爭力強(qiáng)，經(jīng)營趨勢良好，預(yù)計(jì)12年可減虧1500萬左右，樂觀估計(jì)下或可打平；而伊酷童仍需2-3年培育期，但虧損絕對(duì)額不大。
    （2）汽車業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)11年收入40億元以上，同比增長9%左右（其中前三季度收入增長15%左右），預(yù)計(jì)凈利潤同比下降1000萬元左右。展望12年，考慮到汽車銷售景氣度上升、新東方汽車城搬遷后的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大以及優(yōu)質(zhì)品牌4S店（寶馬、保時(shí)捷等）的銷售增長貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)原有汽車業(yè)務(wù)的凈利潤將有10%左右增長；此外，預(yù)計(jì)寶馬店由虧損500萬元有望提升至盈利1000萬元左右，保時(shí)捷店如果順利在年中開業(yè)也有望貢獻(xiàn)年度利潤幾百萬元，該兩家高端品牌可貢獻(xiàn)汽車業(yè)務(wù)2012年2000萬左右的增量利潤，業(yè)績彈性較高。
    我們整體判斷公司汽車業(yè)務(wù)11年是投入年，12年是過渡年并有可能有較高業(yè)績彈性，而13年是收獲年。
    （3）其他業(yè)務(wù)方面，三鳳橋肉莊由于收購少數(shù)股東權(quán)益增厚，11年可獲得近2000萬元的權(quán)益凈利潤，較10年的732萬元增加1200萬元左右；公司對(duì)無錫國聯(lián)、江蘇銀行和江蘇廣電的股權(quán)投資仍可獲得穩(wěn)定的投資分紅回報(bào)，預(yù)計(jì)12年確認(rèn)分紅（投資收益）在2000萬左右；而家電（1000多萬凈利潤）和超市業(yè)務(wù)（基本盈虧平衡）均保持穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)。公司11年凈利潤可保持與2010年持平（2010年EPS為0.43元），而由于11年百貨和汽車兩項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來短期資本開支較大，導(dǎo)致有較低的業(yè)績基數(shù)，因此公司有望在12年迎來較高業(yè)績彈性。且百貨新開門店將在12年渡過培育期，同時(shí)汽車4S店業(yè)務(wù)由于新開高檔車店帶來13年的收獲期，公司業(yè)績具有可持續(xù)的增長能力。
    維持盈利預(yù)測，即預(yù)計(jì)公司2011-13年凈利潤為2.26、3.09和4.03億元，分別同比增長0.68%、36.62%和30.66%，對(duì)應(yīng)EPS為0.43、0.59和0.77元（我們對(duì)公司12-13年的業(yè)績預(yù)測比較市場一致預(yù)期可能略顯樂觀，主要差異可能是對(duì)汽車4S店業(yè)務(wù)盈利能力預(yù)期的差異）。公司當(dāng)前7元股價(jià)對(duì)應(yīng)我們預(yù)計(jì)的12年EPS的PE為11.9倍，即使以相對(duì)保守的15%的業(yè)績增速（0.5元）的12年業(yè)績預(yù)期測算，PE也只有14倍，價(jià)值低估。維持拆分估值法給予目標(biāo)價(jià)11.47元和"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。（1）汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營受到行業(yè)周期和競爭影響；（2）百貨新開門店培育虧損超預(yù)期。