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公司2012年2月28日發(fā)布2011年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.94億元，同比增長11.81%；實(shí)現(xiàn)利潤總額3.59億元，同比減少6.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07億元，同比減少7.61%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.90億元，同比減少14.23%。
    2011年公司全面攤薄每股收益為0.40元（低于我們此前0.43元的預(yù)期），凈資產(chǎn)收益率18.81%，2011年末歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為2.22元（2010年末為2.11元）。此外，公司報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.28元，與每股收益的比率約0.7倍，低于行業(yè)平均水平。
    公司2011年分配預(yù)案：擬以2011年末52171萬總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.8元（含稅）。
    公司同時(shí)給出2012年經(jīng)營目標(biāo)：計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.56億元，同比增長12.15%，期間費(fèi)用控制在7.65億元。
    簡評(píng)和投資建議。
    公司2011年收入增長11.81%，其中前三季度增長16.37%，四季度幾乎零增長，即0.81%（參見表7），主要是由于（A）百貨業(yè)務(wù)受四季度天氣偏暖及宏觀環(huán)境疲軟影響，本部店也僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，而新開門店（伊酷童）尚在培育期；（B）汽車業(yè)務(wù)行業(yè)景氣下滑，我們判斷其四季度收入可能為負(fù)增長。
    收入增速回落和期間費(fèi)用率增加（主要來自新店費(fèi)用增量）抵消了毛利率的小幅提升（主要是汽車業(yè)務(wù)拉動(dòng)），使得2011年和四季度營業(yè)利潤分別同比減少16.41%和46.50%；此外，因確認(rèn)轉(zhuǎn)讓鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店收益而增加營業(yè)外收入，以及有效稅率提升3個(gè)多百分點(diǎn)，最終公司2011年和四季度凈利潤分別同比減少7.61%和25.10%。
    整體而言，公司2011年0.40元的業(yè)績較我們0.43元的預(yù)期低約8%，其中減量包括本部店凈利潤增速較低、新開門店虧損超預(yù)期、食品及餐飲利潤較低、分回紅利較少，而增量則來自汽車業(yè)務(wù)、家電和超市業(yè)務(wù)凈利潤超預(yù)期。
    維持對(duì)公司的判斷。公司2011年百貨和汽車兩項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來短期資本開支較大，導(dǎo)致有較低的業(yè)績基數(shù)，因此公司有望在12年迎來較高業(yè)績彈性。且百貨新開門店將在12年渡過培育期，同時(shí)汽車4S店業(yè)務(wù)由于新開高檔車店帶來13年的收獲期，公司業(yè)績具有可持續(xù)的增長能力。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，調(diào)低公司2012-14年凈利潤分別至2.94、3.81和5.02億元，同比增長41.65%、29.80%和31.84%，對(duì)應(yīng)EPS為0.56、0.73和0.96元。公司當(dāng)前7.57元股價(jià)對(duì)應(yīng)我們預(yù)計(jì)的12年EPS的PE為13.4倍，處于行業(yè)較低水平。維持拆分估值法給予的目標(biāo)價(jià)11.47元（分別對(duì)應(yīng)百貨、汽車和投資收益的PE為25倍、15倍和10倍）和“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。（1）汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營受到行業(yè)周期和競(jìng)爭影響；（2）百貨新開門店培育虧損超預(yù)期。