>> 海通證券-大東方(600327)三季度收入無增長、凈利降67%低于預(yù)期,經(jīng)營壓力持續(xù)-121030
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司10月30日發(fā)布2012年三季報。2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.41億元，同比增長4.22%，利潤總額1.7億元，同比下降38.36%，歸屬凈利潤9891萬元，同比下降38.78%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.80億元，同比下降0.2%，利潤總額1854萬元，同比下降64.85%，歸屬凈利潤958萬元，同比下降67.05%。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.19元（其中三季度0.018元），凈資產(chǎn)收益率8.37%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.25元。
簡評和投資建議。公司三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.80億元，同比下降0.2%，絕對額減少364萬元，其中：（A）母公司商業(yè)大廈收入減少1.02億元至3.95億元，同比下降20.59%，主要是由于其高端定位受經(jīng)濟(jì)下滑影響較大及商品結(jié)構(gòu)調(diào)整；（B）剔除本部店的其他業(yè)務(wù)收入合計增長7.67%，增加額9873萬元，其中我們估計增量主要來自2011年9月開業(yè)的海門店和超市業(yè)務(wù)，汽車和家電業(yè)務(wù)下滑，而伊酷童貢獻(xiàn)較小。
三季度毛利率減少0.74個百分點(diǎn)至11.38%，主要與汽車銷售毛利率下滑有關(guān)，而本部店得益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率仍提升1.71個百分點(diǎn)至19.99%。因加大促銷、新東方汽車城搬遷和海門店費(fèi)用增量，三季度期間費(fèi)用率增加1.83個百分點(diǎn)至10.31%，其中銷售和管理費(fèi)用率各增0.65和0.68個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用因借款而增加884萬元至2097萬元。
盡管公司三季度收到無錫廣電網(wǎng)絡(luò)分紅695萬元（2011年發(fā)生在二季度），但受制于收入增長乏力及費(fèi)用提升，三季度歸屬凈利潤同比下降67.05%，致凈利率降至0.41%的歷史低點(diǎn)；其中本部店凈利潤略增3.86%，剔除投資收益后降21%。此外，三季度少數(shù)股東損益為-230萬元（2011年同期628萬元），主要是海門店（持股70%）虧損所致。
對公司的判斷。公司2011年百貨和汽車兩項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來短期資本開支較大，對2012年業(yè)績?nèi)杂谐浞钟绊?；同時消費(fèi)環(huán)境依然偏弱以及無錫市商業(yè)競爭加劇對公司經(jīng)營帶來外部壓力。因此，我們雖預(yù)計2012年是公司的過渡年，但由于對外部弱宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部資本開支壓力估計不足，我們此前的盈利預(yù)測顯得過于樂觀。2012年四季度的業(yè)績彈性能否出現(xiàn)將更多地取決于外部環(huán)境（依然難言明顯改善）。
但我們?nèi)跃S持對公司業(yè)績節(jié)奏的觀點(diǎn)："2011年是投入年，2012年投入產(chǎn)出平衡的過渡年，2013年可能是收獲年"，其中主要邏輯在于：海門店有望在2012年大幅減虧并渡過培育期，同時汽車4S店業(yè)務(wù)由于新開高檔車店帶來2013年的收獲期，公司業(yè)績?nèi)跃呖沙掷m(xù)的增長能力，低基數(shù)和資本開支高點(diǎn)回落也是2013-2014年業(yè)績彈性的重要來源。
下調(diào)盈利預(yù)測。雖然我們?nèi)钥春霉景儇浖捌噧身?xiàng)業(yè)務(wù)的長期價值，以及股權(quán)投資的增值前景。但基于短期業(yè)績不達(dá)預(yù)期下調(diào)盈利預(yù)測及目標(biāo)價。預(yù)計公司2012-14年凈利潤分別為1.51億元、1.90億元和2.52億元，同比增長-27.19%、25.88%和32.55%，對應(yīng)EPS為0.29、0.36和0.48元。公司當(dāng)前4.65元股價對應(yīng)我們預(yù)計的12年EPS的PE為16.1倍，處于行業(yè)平均水平。下調(diào)目標(biāo)價至5.78元，維持"增持"評級。
風(fēng)險和不確定性。（1）汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營受到行業(yè)周期和競爭影響；（2）百貨新開門店培育虧損超預(yù)期。
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