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    近期，我們調(diào)研了兆馳股份。雖然業(yè)績快報(bào)不達(dá)預(yù)期，但是按調(diào)整后可比數(shù)據(jù)，2012Q4歸母凈利同比增長10.2%，凈利率8.2%，公司仍在增長軌道上。公司電視機(jī)訂單飽滿，LED業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，當(dāng)前受益于面板價(jià)格下行，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    按調(diào)整后的可比數(shù)據(jù)，公司仍在增長軌道上。按業(yè)績快報(bào)，四季度歸屬母公司股東的凈利潤1.23億元，同比下降14.2%。公司凈利率2012Q4為6.6%，而2011Q4為8.8%。公司表示，除毛利率下降之外，還受到一系列因素影響?？鄢吆团及l(fā)性因素影響，測算四季度歸屬母公司股東的凈利潤1.58億元，同比增長10.2%。調(diào)整后2012Q4凈利率8.2%。
    電視機(jī)訂單飽滿，技術(shù)儲(chǔ)備充足。目前公司電視機(jī)訂單飽滿，已經(jīng)排到4月份。2013年，公司將主推“第二代DLED”產(chǎn)品，新產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和成本上都比傳統(tǒng)直下式電視機(jī)更具優(yōu)勢。網(wǎng)絡(luò)機(jī)也將是2013年的重點(diǎn)投入方向之一。
    LED業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2012年，LED封裝實(shí)現(xiàn)了3個(gè)億的收入。2012年公司的電視機(jī)全部采用資產(chǎn)的LED燈珠。與此同時(shí)，很多本土電視廠商從用海外（臺(tái)灣）的燈珠轉(zhuǎn)向用國內(nèi)的燈珠，兆馳適逢其會(huì)。在國內(nèi)電視背光領(lǐng)域，公司的2012年市場占有率達(dá)到了10%。高管希望2013年市場占有率達(dá)到15-20%。LED照明燈珠封裝、LED照明燈具也已取得進(jìn)展。
    給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：兆馳的模式與早年臺(tái)灣制造企業(yè)的發(fā)展模式類似，優(yōu)缺點(diǎn)并存。多年來，兆馳已經(jīng)形成獨(dú)特的競爭力，不但業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展，而且取得了高于同類上市公司的凈利率。明后年，公司的發(fā)展路徑明確，電視機(jī)作為主業(yè)，仍有望保持快速增長的態(tài)勢。未來發(fā)展的重點(diǎn)有可能向LED切換。筆者預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS1.04、1.33元。按2013年EPS對(duì)應(yīng)18-20倍估值，目標(biāo)估值區(qū)間16.7-20.9元，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。當(dāng)前，公司受益于面板價(jià)格下行，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：面板短缺制約生產(chǎn)，原材料價(jià)格大幅上升，海外需求大幅縮減