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投資要點(diǎn)：
    迎來業(yè)績大拐點(diǎn)，上調(diào)投資評級至“增持”。從企業(yè)生命周期角度分析，我們判斷云海金屬已進(jìn)入資本投入后的收獲期。巢湖與五臺云海鎂合金項(xiàng)目的建設(shè)與技術(shù)改造已進(jìn)入尾聲，成本優(yōu)勢開始體現(xiàn)，公司將步入業(yè)績釋放期。同時(shí)隨著公司對鋁合金業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及對管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制，公司將迎來業(yè)績大拐點(diǎn)。我們預(yù)測公司2011-2014 年EPS 分別為0.01（實(shí)際值）、0.07、0.36 及0.54 元，上調(diào)其投資評級至“增持”。
    鎂合金業(yè)務(wù)盈利能力迎來“質(zhì)變+量變”。五臺云海5 萬噸鎂合金生產(chǎn)線2009 年以來一直處于工藝調(diào)試與技術(shù)改造過程中，成本控制不當(dāng)從而導(dǎo)致之后兩年虧損2000 多萬。目前生產(chǎn)工藝已經(jīng)調(diào)試成功，2012 年1-8 月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，同時(shí)伴隨著巢湖云海產(chǎn)能的釋放，未來盈利能力將迎來質(zhì)變。同時(shí)下游汽車與3C 行業(yè)對鎂合金需求處于行業(yè)景氣高點(diǎn)并將持續(xù)，公司產(chǎn)品訂單應(yīng)接不暇，公司正在新建生產(chǎn)線以解決產(chǎn)能瓶頸，下游需求的旺盛將帶來鎂合金產(chǎn)品盈利能力的量變。
    鋁合金業(yè)務(wù)逆境中求生存，盈利能力底部回升。公司鋁合金業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，盈利能力較弱。自2011 年四季度以來由于鋁價(jià)的持續(xù)下跌（全年下跌約1000 元/噸）壓縮盈利空間，2012 年半年報(bào)顯示毛利率只有4.19%。目前鋁價(jià)（14390 元/噸，含稅價(jià)）已經(jīng)大幅低于電解鋁企業(yè)的平均經(jīng)營成本線，未來鋁價(jià)持續(xù)下跌的可能性不大，鋁合金業(yè)務(wù)的盈利能力將有所改善。同時(shí)公司正積極降低成本與結(jié)構(gòu)調(diào)整，2013 年公司鋁合金業(yè)務(wù)的盈利能力將從底部回升。
    財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用對業(yè)績拖累趨弱。近年來由于固定投資額較大，營運(yùn)資金緊張，導(dǎo)致短期借款大幅增加（2011 年8.99 億元），公司的財(cái)務(wù)與管理費(fèi)用壓力較大。隨著公司未來經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)帶來現(xiàn)金流的改善與資本支出項(xiàng)目的減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用對公司業(yè)績的拖累將趨弱。同時(shí)五臺鎂合金生產(chǎn)線的調(diào)試已經(jīng)完成，巢湖項(xiàng)目由于有五臺的經(jīng)驗(yàn)調(diào)試進(jìn)程應(yīng)該很順利，未來研發(fā)支出（占管理費(fèi)用約38%）有望逐步下降，公司管理費(fèi)用大幅增加的情形將逐步改善。