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    食糖貿(mào)易將是今年公司利潤主要來源，并且由于國際過剩和國內(nèi)處于緊缺，及耕地的硬約束，未來進(jìn)口仍將是常態(tài)。配額內(nèi)的低關(guān)稅，及國際低糖價(jià)，使得獨(dú)占國家2/3配額的屯河成為最大受益者。從國際上來看大糖商多為大糧商，國內(nèi)唯有公司具備此特征。公司內(nèi)部改善已經(jīng)拉開序幕，費(fèi)用率下降，將帶來盈利極大改善，考慮攤薄，預(yù)計(jì)13、14年EPS為0.27、0.51元，一年目標(biāo)價(jià)8.1元。
    貿(mào)易拉動打造食糖產(chǎn)業(yè)鏈新航母。公司增發(fā)擬注入集團(tuán)食糖進(jìn)出口資產(chǎn)，從而使得增發(fā)后公司將成為國內(nèi)最大的食糖貿(mào)易商。集團(tuán)作為國內(nèi)三大以貿(mào)易起家的央企其食糖進(jìn)出口誕生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，擁有50多年歷史，成立之初主要是為了替國家代理進(jìn)口食糖以滿足國內(nèi)市場需求，后面逐漸發(fā)展自營業(yè)務(wù)。目前公司自營加代理合并共占有國家三分之二的進(jìn)口配額，2012年我國共計(jì)進(jìn)口食糖348萬噸，我們預(yù)計(jì)中糧全年進(jìn)口超200萬噸。
    食糖貿(mào)易將是公司今年主要利潤來源。擬注入食糖進(jìn)出口資產(chǎn)2010、2011年凈利潤分別為2億和2.6年億，2012年雖然國內(nèi)糖價(jià)一路下跌，但由于國際糖價(jià)跌幅更快，我們預(yù)計(jì)12年凈利潤將大幅升至4億元。由于公司目前的國內(nèi)糖和番茄醬業(yè)務(wù)(已步入溫和復(fù)蘇)仍處景氣底部，因此我們認(rèn)為公司今年的利潤將主要來自于增發(fā)后進(jìn)出口業(yè)務(wù)并表所帶來。
    食糖貿(mào)易有望持續(xù)保持較好的盈利水平。投資者一直非常關(guān)心食糖進(jìn)口業(yè)務(wù)利潤是否可以持續(xù)？國外糖價(jià)大漲會不會虧損？我們的觀點(diǎn)是，進(jìn)口業(yè)務(wù)今后盈利可能有高低波動，但是不會出現(xiàn)虧損。
    主要理由有五點(diǎn)：
    一、國際食糖近20年大部分時(shí)間是供給過剩，而我國絕大部分時(shí)間為緊缺。
    二、我國食糖主要進(jìn)口國巴西雖近幾年生產(chǎn)成本大幅上升，仍只有一噸2000多元，不足我國生產(chǎn)成本一半。
    三、根據(jù)測算目前進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品如果全部改為自給，需要新增耕地7億畝。
    四、前三者決定未來進(jìn)口仍將是常態(tài)，而且隨著國內(nèi)消費(fèi)需求的增長（我們目前人均10公斤，全球人均25公斤）進(jìn)口量將繼續(xù)保持增長，從商務(wù)部近些年配額來看，國營貿(mào)易一直占比70%。對于配額內(nèi)進(jìn)口關(guān)稅為15%,而配額外分為50%和125%兩檔。
    五、從歷史來看即使國外糖價(jià)出現(xiàn)大幅上漲的年份，期間總有一些月份國內(nèi)外出現(xiàn)明顯差價(jià)，公司在沒有差價(jià)的情況可以選擇不進(jìn)。