>> 海通證券-長亮科技(300348)年報(bào)點(diǎn)評：人員擴(kuò)張有利長期發(fā)展,短期陣痛業(yè)績承壓-130311
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
長亮科技公布2012年年報(bào)：2012年，公司營業(yè)收入16527萬元，同比增長15.8%；歸母凈利潤為4290萬元，同比增長16.8%，EPS為0.83元。Q4單季度，公司營業(yè)收入5797萬元，同比增長31.67%；歸母凈利潤為1520萬元，同比增長4.4%。公司2012年利潤分配預(yù)案為每10股派3元。公司同時(shí)預(yù)告2013年Q1歸母凈利潤為947-1136萬元，同比增長0-20%。
點(diǎn)評：
總體觀點(diǎn)：公司2012年?duì)I業(yè)收入增速放緩，主要原因在于系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)大幅下降40%；凈利潤增速放緩，原因主要在于人員大幅增長43.0%，公司管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率相應(yīng)合計(jì)上升7.4個(gè)百分點(diǎn)。2012Q4公司單季度營業(yè)收入增長31.7%，而歸母凈利潤僅增長4.4%。原因可能是系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)較多在Q4確認(rèn)。公司營收和凈利潤增速均低于我們的預(yù)期，主要原因在于公司主要客戶商業(yè)銀行受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策調(diào)控不利影響，傳導(dǎo)到銀行IT服務(wù)企業(yè)，同時(shí)公司人員擴(kuò)張速度和幅度都大幅超出預(yù)期，費(fèi)用上升較快。
我們認(rèn)為公司擴(kuò)張人員，增強(qiáng)服務(wù)能力，以搶占市場份額為先的戰(zhàn)略有利于公司提升市場地位，由行業(yè)中游地位上升到銀行IT解決方案市場的領(lǐng)先者。但公司不得不承受擴(kuò)張帶來的陣痛，短期業(yè)績壓力較大。我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別為1.00元、1.21元和1.49元，未來三年復(fù)合增長率為21.5%。公司股價(jià)對應(yīng)約28倍2013年市盈率，與凈利增速預(yù)期相比估值不低?？紤]到公司是A股中唯一專業(yè)從事銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的公司，市值較小彈性較大，我們維持"增持"的投資評級，給予公司6個(gè)月25~30元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，對應(yīng)25~30倍的2013年市盈率。值得注意的是，前期公司受高送轉(zhuǎn)預(yù)期大幅上漲，分配預(yù)案公布后，短期存在預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)。營收分析：軟件開發(fā)業(yè)務(wù)中，僅信用卡和渠道管理類增速大幅上升，其他均出現(xiàn)下滑或增速下降。公司軟件開發(fā)業(yè)務(wù)共8類子業(yè)務(wù)，其中信用卡營收同比增長76.6%，渠道管理類同比增長188.9%，是公司2012年主要的開拓方向，但其他6類細(xì)分業(yè)務(wù)營收增速并不理想，其中占公司收入52.2%的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)類，增速僅19.5%，增速較上一年下滑6.1個(gè)百分點(diǎn)，而商業(yè)智能類增速僅8.5%，信貸操作、客戶關(guān)系管理、網(wǎng)絡(luò)銀行則出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為原因主要在于商業(yè)銀行2012年下半年開始受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策調(diào)控影響，對IT系統(tǒng)的投資開始放緩，銀行IT企業(yè)受到影響較大，這和我們之前對恒生電子的調(diào)研得到的反饋結(jié)論相同。
系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)，受公司經(jīng)營思路變化，營收大幅下降41.6%。隨著銀行IT水平的逐步上升，投資的重點(diǎn)逐步由硬件基礎(chǔ)設(shè)施逐步轉(zhuǎn)向軟件解決方案。公司上市后，對營收增長的關(guān)注度下降，而更關(guān)心核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，毛利率較低的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)未來存在進(jìn)一步收縮的可能。
維護(hù)服務(wù)類業(yè)務(wù)，同比增長21.5%，基本符合預(yù)期。展望2013年，我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的溫和復(fù)蘇，銀行業(yè)將重新提高IT投資水平，公司人員快速增長后實(shí)施能力得到加強(qiáng)，軟件開發(fā)類業(yè)務(wù)增速有望上升到30%，系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)因非公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)，2013年仍有下滑的可能。維護(hù)服務(wù)類業(yè)務(wù)增速將繼續(xù)保持在20%左右。
毛利率分析：軟件開發(fā)毛利率下降3.2%，但占公司營收比例上升4.5%，使公司整體毛利率上升1.0%。公司主要客戶商業(yè)銀行要價(jià)能力強(qiáng)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率有下滑趨勢，特別是核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)毛利率逐年下降。我們認(rèn)為，公司上市后毛利率水平更加透明，客戶會繼續(xù)加強(qiáng)價(jià)格控制，公司軟件開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下滑是大概率事件。但隨著公司系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)占比逐步降低，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，整體毛利率反而有可能繼續(xù)上升。費(fèi)用分析：受人員大幅上升影響，管理費(fèi)用率上升6.5%，達(dá)27.1%，銷售費(fèi)用率上升0.9%，達(dá)9.9%。公司2012年人員快速增長43.0%，由402人上升至575人，人均薪酬由每年10.9萬元上升至11.3萬元，增長3.8%。2012年，公司引進(jìn)30多位高端人才，加強(qiáng)公司研發(fā)投入；同時(shí)招聘畢業(yè)生100多人，進(jìn)行了較大規(guī)模的人才培養(yǎng)與儲備。由于新入職畢業(yè)生需要1-2年培訓(xùn)后才能為公司貢獻(xiàn)較多收入，因此短期公司費(fèi)用壓力較大。按照公司年報(bào)披露，2013年公司人員規(guī)模計(jì)劃突破700人，我們預(yù)計(jì)公司2013年費(fèi)用率仍將上升。
快速擴(kuò)張有利于公司提高行業(yè)地位。我們看好銀行IT解決方案行業(yè)的長期發(fā)展前景，在城市商業(yè)銀行高速成長的大背景下，隨著銀行信息化水平的逐步提高，軟件和服務(wù)成為未來銀行IT建設(shè)的重點(diǎn)，銀行IT軟件企業(yè)中有希望出現(xiàn)較大市值的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。長亮科技在銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)中具有較強(qiáng)競爭力，處于國內(nèi)廠商中的領(lǐng)先水平，有望借助其在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)上的優(yōu)勢和客戶粘性，不斷推動外圍業(yè)務(wù)系統(tǒng)發(fā)展。
按照IDC報(bào)告數(shù)據(jù)，2011年長亮科技在銀行IT解決方案市場份額排行第14，僅處于行業(yè)中游水平?？焖偬岣吖臼袌龇蓊~，成為行業(yè)的
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