>> 招商證券-均勝電子(600699)改善海外和開拓國內,德國普瑞助力業(yè)績騰飛-130311
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
汪劉勝，唐楠 |
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此報告為加密報告 |
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德國普瑞資產順利注入上市公司。均勝集團于2012 年底發(fā)布公告稱將其持有的德國普瑞控股74.9%股權和德國普瑞5.1%股權過戶至均勝電子名下。同時，均勝電子及均勝集團已向持有德國普瑞控股25.1%股權的外方股東合計支付6,439.5 萬歐元股權轉讓款，其中超出德國普瑞控股25.1%股權評估值5,974.4萬歐元的部分款項由均勝集團承擔。
并購德國普瑞使公司成為車身電子控制系統(tǒng)領先供應商。德國普瑞是一家定位高端的車身電子控制系統(tǒng)生產商，主打產品為空調控制系統(tǒng)和駕駛員行使控制系統(tǒng)，主要客戶包括奧迪、寶馬、戴姆勒、保時捷、大眾、通用和福特等。
德國普瑞注入后，海外業(yè)務改善和國內市場開拓是公司未來發(fā)展最大看點。
（1）德國普瑞盈利能力偏低，并購整合可有效降低成本。德國普瑞2011 年收入38.95 億元，凈利潤1.3 億元，凈利潤率僅為3.3%。均勝電子可通過優(yōu)化供應鏈降低采購成本、國產化降低生產和研發(fā)成本、降低負債率減少財務費用、提高研發(fā)費用資本化比例和合理避稅等措施來提高盈利能力。
（2）國內市場巨大，普瑞均勝有望快速貢獻業(yè)績。2011 年國內市場上普瑞優(yōu)勢產品所在市場規(guī)模超過230 億元，德國普瑞技術先進，產品具有很強的市場滲透能力，空調控制系統(tǒng)和駕駛員控制系統(tǒng)可快速貢獻業(yè)績。2012 年普瑞均勝實現(xiàn)銷售7,000 萬，今年有望快速增長至2 億元。
投資建議和風險提示。我們對均勝電子現(xiàn)有業(yè)務、普瑞均勝和德國普瑞分拆預測，并考慮到資產注入時折舊攤銷因素，預計公司2013、2014 收入分別為68.1、79.1 億元，按增發(fā)后全面攤薄EPS 分別為0.53 和0.71 元，目前股價對應PE 分別為19.1 和14.4 倍。隨著訂單規(guī)模釋放，公司業(yè)績增長在今年開始加速，維持審慎“審慎推薦-A”投資評級。風險因素在于并購業(yè)務整合和國內市場開拓不達預期、匯率波動風險。
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