>> 申銀萬國-華數(shù)傳媒(000156)收購價格合理，省內優(yōu)質資源注入大幕拉開，上調備考盈利預測-130312
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
萬建軍，張衡 |
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事件：1）公司公告擬以不低于8 元/股、非公開發(fā)行不超過9000 萬股股份募集不超過7.2 億元，擬用于收購網(wǎng)通信息港擁有的寬帶網(wǎng)絡業(yè)務及相應資產(chǎn)包并補充流動資金，及其持有的富陽網(wǎng)通30.88%的股權、余杭網(wǎng)通35.00%的股權、桐廬網(wǎng)通27.71%的股權、臨安網(wǎng)通35.22%的股權；2）同時以現(xiàn)金方式向華數(shù)集團收購其持有的富陽網(wǎng)通69.12%的股權、余杭網(wǎng)通50%的股權
點評：
注入資產(chǎn)經(jīng)營狀況良好。1）標的資產(chǎn)主要從事杭州城區(qū)及富陽、余杭、桐廬、臨安四地面向個人客戶和機構客戶（包括政府及所屬部門、企事業(yè)單位）的寬帶網(wǎng)絡業(yè)務及基于寬帶網(wǎng)絡的信息服務業(yè)務。2）網(wǎng)通信息港12 年實現(xiàn)營業(yè)收入4.94 億元、凈利潤4943 萬元， 分別同比增長10.3%、18.0%；3）持有股權的富陽、余杭、桐廬、臨安四地網(wǎng)通12 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2936、2559、783、1798 萬元，凈利潤139、89、-82、30 萬元，經(jīng)營狀況良好。
收購價格相對合理。1）標的資產(chǎn)12 年實現(xiàn)凈利潤4943 萬元，13 年預計凈利潤為4755 萬元，本次收購資產(chǎn)對價為6.34 億元，分別對應12/13 年12.8/13.3倍PE，遠低于公司及有線類上市公司同期估值水平；2）按照每用戶價值計算，本次收購對應每權益用戶價格2203 元，高于行業(yè)當前平均1492 元/用戶的平均估值水平，與吉視傳媒2367 元的估值水平基本相當。
本次收購標志著優(yōu)質資源注入大幕拉開，看好公司新媒體運營+浙江省內有線網(wǎng)絡資源整合平臺價值，維持“增持”評級。1）考慮到被并購資產(chǎn)有望貢獻顯著利潤，我們分別上調公司13/14 年全面攤薄EPS11.6%、10.8%至0.23/0.28元，當前股價分別對應同期75/63 倍PE，高于新媒體行業(yè)同期31/24 倍PE 的估值水平；2）考慮到公司具有優(yōu)秀的新媒體運營能力（互動電視、智能電視、互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒等），以及是浙江全省有線網(wǎng)絡資源整合平臺（浙江省有線用戶1344 萬戶），本次非公開發(fā)行收購相關寬帶資產(chǎn)標志著公司首個承諾的資產(chǎn)注入項目將要落地、后續(xù)資源整合或將陸續(xù)展開，我們繼續(xù)維持公司股票“增持”評級。
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