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投資要點
    事項：浦發(fā)實現(xiàn)凈利潤341.86 億元（略高于業(yè)績快報），同比增長25.3%。ROA1.18%， ROE 20.95%，EPS 1.83 元，BVPS 9.52 元。資產(chǎn)總額31457 億元，增長17%，其中貸款余額15445 億元，增長16%。存款余額21344 億元，增長15%。公司公布擬分配現(xiàn)金股利0.55 元/股，現(xiàn)金分紅比例達(dá)到30%平安觀點:
    資產(chǎn)同業(yè)化趨勢減緩，息差全年相對穩(wěn)定：
    規(guī)模增長貢獻(xiàn)全年業(yè)績增長的23%，息差小幅負(fù)貢獻(xiàn)（-1.2%）。規(guī)模的高速增長中伴隨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的靈活調(diào)整，全年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到31457 億元，同比增長17%，貸款同比增長16%，同業(yè)資產(chǎn)告別高速擴張，4 季度環(huán)比負(fù)增長14%，占比也從3 季度的25%下降到21%，高收益率資產(chǎn)如貸款等占比回升。存款規(guī)模環(huán)比增長1%，增速雖緩，但是對季度息差有正貢獻(xiàn)，主要是活期占比從3 季度38.5%提高到40.8%，導(dǎo)致付息負(fù)債成本環(huán)比降低。全年來看，息差下降2BPs，與降息和前三季度同業(yè)規(guī)模增長較快的攤薄效果有關(guān)；單看4 季度，簡單期初期末口徑計算的凈息差環(huán)比回升5BPs。中間業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展，全年增長30%，貢獻(xiàn)凈利潤增幅3.85%，其中代理業(yè)務(wù)同比翻倍，主要因公司代理資金信托計劃等理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速增長。公司成本收入比28.7%，與上年相比變化不大。
    大幅核銷穩(wěn)定不良余額，需要注意 90 天以上逾期貸款：
    公司核銷10 億元，不良余額89 億，不良率與三季度持平，為0.58%；加回核銷后，同口徑計算不良年度環(huán)比生成率為63%。90 天以上逾期貸款余額達(dá)到115 億元，相比中報的85 億和上年末的49 億均有不同程度的增加，90 天以內(nèi)的逾期減少，整體逾期貸款形成的速度已經(jīng)有所減慢（詳細(xì)數(shù)據(jù)參見附表5）。
    目前公司90 天以上逾期/不良為129%（中報111%，上年末86%；全部逾期/不良為154%），但盡管如此，這個水平比同業(yè)近150%的水平還顯略好。未來需要關(guān)注在13 年1 季度的遷徙情況，根據(jù)目前調(diào)研情況，不良新形成的壓力在13 年1 季度后會得到緩解。撥備相對充足，年度撥備覆蓋率400%，撥貸比達(dá)到2.3%，信用成本0.53%。我們預(yù)計13 年不良率為0.61%，信用成本在同樣為0.5%的情況下達(dá)到2.5%的撥貸比要求。
    現(xiàn)金分紅率高達(dá) 30%，小幅上調(diào)盈利預(yù)測，維持推薦評級：
    由于公司年末資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，相對高耗資資產(chǎn)占比略提高，造成核心資本充足率比11 年小幅下降23BPs，為8.97%。公司同時宣布擬每股現(xiàn)金分紅0.55 元，使現(xiàn)金分紅比率達(dá)到30%，超市場預(yù)期，是公司近五年現(xiàn)金分紅比率最高的一年，我們認(rèn)為是1)相應(yīng)上交所希望上市公司進(jìn)行分紅的號召；2）回饋大股東支持的體現(xiàn)。我們小幅上調(diào)13 年凈利潤增速從12.4%到13.8%，并預(yù)測14 年凈利潤增長17.6%，對應(yīng)EPS 分別為2.09 和2.45 元。目前股價再次回到13 年0.9XPB，顯著低估，繼續(xù)給予“推薦”評級。