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    事件
    浦發(fā)銀行發(fā)布2012 年年報(bào)，2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入826.52 億元，同比增長22.14%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤341.86 億元，同比增長25.29%，折每股收益1.83元，每股凈資產(chǎn)9.52 元。
    投資要點(diǎn)
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，4 季度息差環(huán)比回升9BP。4 季度浦發(fā)進(jìn)行了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中收益率偏低的同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比收縮幅度為14.10%，而貸款與投資資產(chǎn)分別環(huán)比增長3.34%與20.84%，正是由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，4 季度息差環(huán)比提升9BP 至2.49%；盡管生息資產(chǎn)僅環(huán)比增長0.46%，但凈利息收入環(huán)比增加5.48%。
    逾期貸款余額下降，資產(chǎn)質(zhì)量壓力減輕。期末浦發(fā)不良余額為89.4 億元，環(huán)比增加2.18 億元，不良率為0.58%，與3 季度末持平，但較年初增加14BP；期末逾期貸款138.39 億元，環(huán)比減少10.31 億元，逾期占比0.90%；即便加回4 季度核銷的約8 億元，逾期貸款仍環(huán)比減少，表明資產(chǎn)質(zhì)量惡化壓力減輕，預(yù)計(jì)后續(xù)不良確認(rèn)壓力將有望明顯減輕。
    4 季度撥備力度增加，后續(xù)壓力不大。4 季度浦發(fā)的信用成本率明顯增加至82BP，導(dǎo)致整體營業(yè)支出環(huán)比明顯增加，期末撥備覆蓋率升至399.85%，撥貸比為2.31%，已離2.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不遠(yuǎn)，我們認(rèn)為，在資產(chǎn)質(zhì)量壓力下降的背景下，未來撥備壓力也將明顯減輕。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮浦發(fā)偏低的息差與弱勢的負(fù)債結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為其未來通過持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升盈利能力方面仍有較大的潛力，目前公司不足1 倍2013 年P(guān)B，估值優(yōu)勢明顯。預(yù)測公司2013-2015 年每股收益分別為2.07、2.35、2.74元，每股凈資產(chǎn)分別為11.08、12.80、14.82 元。維持2013 年1.3 倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.40 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期下行可能導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化；利率市場化步伐加快導(dǎo)致存貸利差迅速收窄。