>> 齊魯證券-浦發(fā)銀行(600000)2012年年報點評：2013年資產(chǎn)盈利能力將繼續(xù)提升-130313
| 上傳日期： |
2013/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
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投資要點
事件：浦發(fā)銀行發(fā)布 2012 年年報，全年實現(xiàn)凈利潤342 億，同比增長25%，實現(xiàn)每股收益為1.83 元，每股凈資產(chǎn)為9.52 元；利潤分配預案為擬每10 股派送現(xiàn)金股利5.5 元人民幣（含稅），分紅率為30%。
2012A 及2012Q4 財務表現(xiàn)簡評：（1）相比同類銀行，浦發(fā)銀行的生息資產(chǎn)季度間增長平穩(wěn)，結構較為均衡；資金類業(yè)務（含投資和同業(yè)）占比達到37%，規(guī)模占比已經(jīng)上升至同類股份制銀行中的第二位（次于興業(yè)），但效益仍有較大提升空間。（2）活期存款占比較上季提升近3 個百分點降低了存款成本，我們計算的期初期末口徑的2012Q4 單季NIM 較上季有提升。綜合考慮到貸款的重定價仍在繼續(xù)、負債結構調(diào)整及成本控制、溢價能力較高的中小企業(yè)占比提升、資金業(yè)務收益率提升等因素，我們判斷該行2013年NIM 的降幅較小，但上半年NIM 水平可能會持續(xù)收窄，見底時間或晚于同業(yè)。（3）受代理業(yè)務和銀行卡業(yè)務推動，手續(xù)費凈收入單季環(huán)比和累計同比分別實現(xiàn)18%和30%的增長，2013 年投行業(yè)務的突破以及貿(mào)易金融、信用卡等業(yè)務將繼續(xù)推動中間業(yè)務的穩(wěn)步增長。（4）2012Q4 單季撥備支出約32 億，結合不良及關注的變動情況，我們認為撥備計提較為充分，增強了2013 年業(yè)績增長的確定性。
關注類貸款環(huán)比增幅較大，但逾期貸款變動數(shù)據(jù)顯示公司的五級分類偏謹慎：截至2012 年末，公司不良貸款余額為89 億（不良貸款率為0.58%），較2012Q3 環(huán)比增加2 個億，環(huán)比升幅為2.5%；加回核銷數(shù)據(jù)后不良環(huán)比實際增加12 個億，環(huán)比升幅為13.8%，該升幅和2012Q2-Q3 相當。關注類貸款環(huán)比增加31 億，環(huán)比增幅為22%，較2012Q2-Q3 加速上升。但逾期貸款較中期增加15 億，升幅為12%，在一定程度上說明公司的五級分類較為謹慎。期末撥貸比較2012Q3 進一步提升9 個BP 至2.31%，是目前不良率的近4 倍，抗風險能力繼續(xù)增強
2013 年投資看點：（1）公司2013 年的經(jīng)營目標中稅后利潤增速目標為12%>總資產(chǎn)增速目標10%，意味著公司的盈利能力將繼續(xù)提升。我們判斷主要實現(xiàn)手段為：a）調(diào)整負債結構以降低負債成本；b）提升資金業(yè)務（主要是投資業(yè)務）的收益水平；c）充分發(fā)揮其對公客戶基礎較好的優(yōu)勢，在投行業(yè)務上重點突破。
（2）我們判斷2013 年浦發(fā)銀行和中移動的合作有望于2013 年提速：（1）中移動在浦發(fā)的存款接近400億，但占其總存款的比例僅7%，仍有較大提升空間；（2）客戶與網(wǎng)點資源共享的正面影響顯現(xiàn)；（3）移動支付標準出爐掃清政策障礙，雙方在移動金融方面可能會邁出更大一步。2013 年中國移動計劃推廣1000萬部NFC 手機，雙方合作開發(fā)的近場支付NFC 定制手機有望于近期面市。請參考我們2 月發(fā)布的《浦發(fā)銀行研究簡報——業(yè)務結構調(diào)整仍有空間，與中移動合作有望提速》。
上調(diào) 2013 年盈利預測約4%：預計2013-2015 年凈利潤分別為393/465/536 億元，同比增速分別為15%/18%/15%，每股收益分別2.11/2.49/2.87 元，每股凈資產(chǎn)為11.62/14.12/16.99 元，目前股價對應4.9X2013PE&0.88X2013PB。我們給予其2013 年1.20-1.30XPB 作為合理估值，對應的目標價區(qū)間為13.95-15.11 元，維持對浦發(fā)銀行的“買入”評級。2012 年公司的分紅比例上升，按最新收盤價計算的稅前股息收益率為5.37%，稅后股息收益率為4.83%，投資價值明顯。
風險提示：（1）與中移動的合作進度低于預期。（2）若國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢增長低于預期，將對整個銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境造成沖擊，進而可能導致浦發(fā)銀行的凈利潤低于預期，資本市場估值難以提升。（3）房地產(chǎn)價格若出現(xiàn)較大幅度的下跌，將會對銀行資產(chǎn)質量產(chǎn)生較大的負面影響，進而導致估值下行風險加大
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