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    一、 事件概述
    浦發(fā)銀行公布2012實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤341.6億，同比增長25.2%，由于此前發(fā)過業(yè)績快報(bào)，符合預(yù)期。公司每股分紅0.55元，稅后股息收益率4.8%，遠(yuǎn)高于存款利率。
    二、 分析與判斷
    增配債券減同業(yè)，中小企業(yè)貸款投放加大公司4季度貸款環(huán)比增長2.1%，全年增長16%，信貸投放正常，同時(shí)加大了中小企業(yè)貸款的投放力度，全年中小企業(yè)貸款增長了51%；存款環(huán)比增長1.0%，全年增長15.3%，存款增長較慢主要是因?yàn)?季度對高成本的結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行了壓縮。公司4季度在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上減少同業(yè)增配債券，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降了14.1%，債券投資環(huán)比增長了20.8%。
    存款結(jié)構(gòu)改善，息差不降反升
    我們測算公司4季度單季凈息差2.54%，環(huán)比提高9BP。息差環(huán)比上升主要源于存款結(jié)構(gòu)改善，利息支出環(huán)比3季度減少了2%。公司4季度活期存款增加了691億，保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款等高成本負(fù)債壓縮了482億，活期存款占比環(huán)比上升了2.9個(gè)百分點(diǎn)至34%。
    逾期貸款余額下降，不良凈生成率見頂回落
    公司年末不良余額89.4億，環(huán)比僅增加了2.5%；考慮4季度不良核銷8.3億，公司4季度核銷前不良增加10.5億，較3季度12億的新增規(guī)模下降，不良凈生成率見頂回落。逾期貸款余額環(huán)比3季度下降6.5%，從逾期變化領(lǐng)先不良半年來看，今年上半年末將迎來資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)。
    從區(qū)域分布來看，新增不良主要集中江浙地區(qū)（90%在浙江，75%在溫州）；從行業(yè)分布來看，下半年新增不良增加集中于批發(fā)零售（批發(fā)零售業(yè)不良率從0.95%上升至1.44%，制造業(yè)不良率從1.20%下降至1.06%）。
    公司4季度單季撥備計(jì)提32.2億，環(huán)比增加57%；撥貸比環(huán)比提高9BP至2.31%,撥備覆蓋率較3季度上升15個(gè)百分點(diǎn)至400%。
    三、 盈利預(yù)測與投資評級
    我們預(yù)計(jì)公司2013年凈利潤392億，同比增長14.6%，對應(yīng)4.9x13PE/0.9x13PB，估值在股份制銀行中處于低端。公司逾期貸款見頂，不良壓力減輕，與中移動(dòng)合作在13年有望繼續(xù)深化，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。