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本報告導讀：
    浦發(fā)12 年凈利潤增速25%>總資產(chǎn)增速17%>貸款增速16%，維持增持評級。
    事件：
    業(yè)績概述
    浦發(fā)銀行12 年實現(xiàn)歸屬母行凈利潤342 億元，同比增長25%，超我們此前預測5pc，實現(xiàn)EPS 1.83 元，BVPS 9.52 元。第四季度實現(xiàn)凈利潤81 億元，同比增長9%。
    主要亮點
    1. 利潤分配方案超出預期：12年利潤分配擬10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.5元（含稅），現(xiàn)金分紅比例30%，較11年大幅提升10pc，利潤分配方案利好超預期。
    2. 中間業(yè)務收入增長迅速：第四季度實現(xiàn)手續(xù)費凈收入26億元，較第三季度大幅增長18%，手續(xù)費收入快速增長主要受益于代理業(yè)務及銀行卡業(yè)務。
    3.不良邊際改善出現(xiàn)端倪：90天以內(nèi)逾期貸款變化趨勢往往是不良貸款趨勢的先行指標。12年末浦發(fā)90天以內(nèi)逾期貸款較6月末減少15.3億元，減少40%，意味著不良率很可能13年二季度可見頂趨穩(wěn)。
    存在不足
    1. 息差低點尚未到來：第四季度凈息差環(huán)比擴大9bp至2.52%，主要由于存款重訂價快于貸款重定價，負債成本率環(huán)比下降11bp，但資產(chǎn)收益率環(huán)比持平。隨著13年貸款重訂價逐步釋放，預計息差二季度見底。
    2. 資產(chǎn)質(zhì)量壓力未減：雖不良率0.58%較9月末持平，但第四季度關注類貸款環(huán)比增幅大幅提升19pc至22%，逾期貸款率較6月末上升5bp至0.9%。
    與眾不同的認識
    1. 業(yè)績超預期，主要因為貸款重定價節(jié)奏偏慢。浦發(fā)銀行12年業(yè)績超預期5pc，主要源于第四季度凈息差環(huán)比擴大。但息差環(huán)比擴大僅是因為貸款重訂價節(jié)奏慢于存款，隨著13年貸款重訂價逐步釋放，預計凈息差13年二季度見底。
    2. 不良率持平，僅是因為核銷力度超出預期。12年末浦發(fā)不良率0.58%，較9月末持平。但不良率持平主要源于核銷力度加大。加回核銷后，12年不良真實生成額為42億元，不良真實生成率0.31%。考慮到第四季度關注類貸款環(huán)比大幅增長22%，預計不良率最快于13年二季度見頂。
    投資建議
    預計浦發(fā)13 年凈利潤增長13%，EPS/BVPS 為2.07/11.17 元，現(xiàn)4.96/0.92倍PE/PB。12 年浦發(fā)不良激增，股價已充分反映。考慮13 年浦發(fā)將啟動資金業(yè)務新引擎和不良改善彈性大，維持增持評級，目標價14.51 元。