>> 銀河證券-捷成股份(300182)大音視頻行業(yè)的“TEENBAG”-130313
| 上傳日期： |
2013/3/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
許耀文 |
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投資要點：
1．事件
捷成股份發(fā)布年報，營業(yè)收入和凈利潤7.266 億元和1.439 億元，同比分別增長54.2%和39.3%，實現(xiàn)EPS 0.85 元；同時發(fā)布2013Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計凈利潤區(qū)間2754-3195 萬元，同比增長25%-45%。
2．我們的分析與判斷
（一）2012 年財務(wù)數(shù)據(jù)：高質(zhì)量的增長
2012 年除編目業(yè)務(wù)增長較慢外，公司媒資管理業(yè)務(wù)、高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案、全臺統(tǒng)一監(jiān)測與監(jiān)控和運行維護業(yè)務(wù)收入分別增長61%、43%、139%和127%，同時整體毛利率由2011 年的40.7%提升到47.8%。
公司業(yè)績的增長，一是反映廣電領(lǐng)域受益文化產(chǎn)業(yè)政策，對音視頻的升級改造需求穩(wěn)重有升，二是體現(xiàn)公司市占率的持續(xù)提升；三是說明公司與客戶之間的議價能力處于良性狀態(tài)。
公司凈利潤增速低于主營業(yè)務(wù)利潤增長的主要原因是：1、公司加大研發(fā)投入和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；2、公司攤銷股權(quán)激勵成本1221 萬元；3、公司增值稅返還減少約1400 萬元。
（二）以廣電為基礎(chǔ)，公司業(yè)務(wù)開始向整個大視頻領(lǐng)域延伸，未來仍有望保持40%的年復(fù)合增速
不應(yīng)把音視頻產(chǎn)業(yè)僅僅局限在傳統(tǒng)電視臺領(lǐng)域，實際上，凡是涉及到音視頻的領(lǐng)域都是捷成股份的業(yè)務(wù)范圍，從5 個領(lǐng)域發(fā)力，捷成股份的成長驅(qū)動更為多元。
1、傳統(tǒng)電視臺領(lǐng)域數(shù)字化、高清化、3D 等驅(qū)動長期需求2、非廣電文化領(lǐng)域
3、新媒體渠道4、全產(chǎn)業(yè)鏈兼并收購5、智慧城市建設(shè)
（三）公司具備成為長期成長牛股的潛質(zhì)
1、長期持續(xù)高成長；2、戰(zhàn)略領(lǐng)先，注重創(chuàng)新；3、重視研發(fā)；4、注重人才激勵；5、營銷領(lǐng)先；6、市占率不斷提升
3．估值、投資建議與主要風(fēng)險
公司所在的音視頻行業(yè)是一個相對封閉的特殊行業(yè)，4 家公司市占率超過50%，同時從目前來看，音視頻產(chǎn)業(yè)的外延性在擴大。捷成股份是音視頻產(chǎn)業(yè)最具競爭力的企業(yè)，2012 的高增長只是開始。我們預(yù)計2013/2014 年EPS1.17 元和1.68 元，同比增長40%和43%，估值仍有提升空間，重申“推薦”評級。
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