>> 華創(chuàng)證券-華海藥業(yè)(600521)產(chǎn)業(yè)升級成功,未來持續(xù)成長可期-130313
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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作者： |
廖萬國 |
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主要觀點
1. 制劑出口望爆發(fā)增長。華海藥業(yè)經(jīng)過多年的努力，目前已有16個品種通過美國ANDA認(rèn)證，2012年9個品種在美國銷售，2013年由于拉莫三嗪控釋片在美國上市，預(yù)計至少有10個品種將出口美國銷售。公司2012年公司通過美國子公司收購壽科出口制劑1.8億元（其中自營和代加工各占一半），相比2010年的1000萬制劑出口呈現(xiàn)跨越式增長。預(yù)計2013年公司將實現(xiàn)制劑出口5億元左右，其中為默克制藥代加工2億元。至2015年公司制劑出口有望超過10億元人民幣，制劑出口有望成為公司主要利潤來源之一。
2. 國內(nèi)制劑銷售快速增長值得期待。2012年公司國內(nèi)制劑銷售2.4億元，主要產(chǎn)品為帕羅西汀、舍曲林、厄貝沙坦等。目前公司國內(nèi)銷售人員100多人，產(chǎn)品銷售以自營和代理銷售混合模式進(jìn)行。由于國內(nèi)制劑文號有限，公司國內(nèi)制劑銷售增長遜于制劑出口增長。目前公司國內(nèi)申報品種30多個，根據(jù)藥監(jiān)局2013年2月22號《關(guān)于深化藥品審評審批改革進(jìn)一步鼓勵藥物創(chuàng)新的意見》：鼓勵國內(nèi)企業(yè)開展境外注冊，支持國內(nèi)制藥企業(yè)參與國際競爭，按照國際標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)產(chǎn)品，開展產(chǎn)品相關(guān)的國際認(rèn)證，對于國內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)外同步開展研發(fā)和注冊的，接受其提交的境外試驗資料之規(guī)定，我們認(rèn)為國內(nèi)申報品種的審批進(jìn)程有望大幅加快，公司國內(nèi)可銷售產(chǎn)品將逐步增加，有利于公司國內(nèi)制劑的快速增長。預(yù)計公司2013年國內(nèi)制劑銷售3億元、至2015年有可能在5-10億元之間，成為公司重要的盈利來源之一。
3. 原料藥及中間體景氣度可望維持。公司2012年原料藥及中間體收入15.6億元，雖然沙坦類和普利類原料藥由于價格下降致毛利率分別下降3.56和1.89個百分點，但中間體毛利上升致整體毛利率上升0.4個百分點。由于纈沙坦放量，雖然價格繼續(xù)保持下行壓力（預(yù)計降低10%左右），但公司原料藥整體盈利能力將保持上漲態(tài)勢。預(yù)計2013年公司原料藥及中間體實現(xiàn)20億元左右的收入，其中大半為沙坦類原料藥。
4. 投資建議：推薦。預(yù)計公司2013年、2014年及2015年EPS分別為0.77元、1.01元和1.3元（目前股本），PE為21X、16X及13X。我們認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)成功、產(chǎn)業(yè)鏈完善、競爭能力明顯，公司制劑銷售收入及毛利貢獻(xiàn)占比將逐步提升，至2015年預(yù)計制劑毛利占比將超過50%，公司估值存在大幅提升的潛力，目前估值水平具有較大吸引力，維持推薦評級，6個月目標(biāo)價19元。
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