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     投資建議： 中國(guó)平安致力于構(gòu)建以保險(xiǎn)、銀行、投資為支柱的核心業(yè)務(wù)體系，打造"一個(gè)客戶(hù)、一個(gè)賬戶(hù)、多個(gè)產(chǎn)品、一站式服務(wù)"的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，與深發(fā)展整合工作完成，標(biāo)志著中國(guó)平安向綜合金融集團(tuán)的路上邁進(jìn)一大步。目前在國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新大勢(shì)下，各金融業(yè)務(wù)滲透加速，公司前期所積累的綜合金融經(jīng)驗(yàn)和平臺(tái)，無(wú)疑為公司樹(shù)立了獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，各類(lèi)金融業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將支持公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司估值處于歷史低位，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年的P/EV只有1.16倍，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 
    要點(diǎn)： 壽險(xiǎn)新單保費(fèi)下降較多，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。公司2012年壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)1994.83億元，同比增長(zhǎng)6.5%，雖然規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)，但主要靠續(xù)期保單拉動(dòng)，新單保費(fèi)下降較多。2012年新單保費(fèi)592.70億元，同比下降16.4%，其中代理人渠道同比下降14.3%，銀保渠道同比下降39.0%，團(tuán)體渠道同比增長(zhǎng)17.8%。雖然新單保費(fèi)下降較多，但保費(fèi)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，價(jià)值更高的期繳保費(fèi)占比提升。2012年首年期繳保費(fèi)占新單保費(fèi)的比例為66.2%，同比增長(zhǎng)10.5個(gè)百分點(diǎn)。 產(chǎn)險(xiǎn)交叉銷(xiāo)售發(fā)展良好，綜合成本率有所增加。2012年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入987.9億元，同比增長(zhǎng)18.5%，其中來(lái)自交叉銷(xiāo)售的保費(fèi)147.7億元，同比增長(zhǎng)23.7%，渠道貢獻(xiàn)占比提升至15.0%。綜合成本率95.3%，同比增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，賠付率同比增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，綜合成本率會(huì)繼續(xù)上升。 合并深發(fā)展全面完成，銀行貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比近1/3。7月27日深發(fā)展正式更名為平安銀行股份有限公司，兩家銀行法律上正式成為一家銀行。2013年1月14日，兩行業(yè)務(wù)系統(tǒng)順利上線(xiàn)，標(biāo)志歷時(shí)三年的兩行整合全面完成。2012年銀行業(yè)務(wù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)68.7億元，占集團(tuán)利潤(rùn)比例34.3%，利潤(rùn)占比提升8個(gè)百分點(diǎn)。 投資收益下降，資產(chǎn)減值大幅增加。固定收益類(lèi)投資占比略微上升，權(quán)益類(lèi)投資占比顯著下降，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和投資型物業(yè)占比提升。公司凈投資收益率由2011年的4.5%提升至本期的4.7%，主要原因是固定到期日投資利息收入增加以及權(quán)益投資分紅去年增加所致?？偼顿Y收益率由2011年的4.0%大幅降至2012年的2.9%，主要原因是股票市場(chǎng)低迷。