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    ■2012 年業(yè)績(jī)概要：2012 年平安集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)201 億元，同比增長(zhǎng) 3%；期末公司凈資產(chǎn)為1596 億元，比上年末增長(zhǎng)22%；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值159 億元，同比減少5%；期末內(nèi)涵價(jià)值2859 億元，比上年末增長(zhǎng)21%。凈利潤(rùn)低于預(yù)期主要因?yàn)? 季度減值超預(yù)期，凈資產(chǎn)和內(nèi)涵價(jià)值超預(yù)期主要因?yàn)? 季度藍(lán)籌股上漲對(duì)凈資產(chǎn)改善程度超出預(yù)期，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速低于預(yù)期主要因?yàn)橥顿Y收益率假設(shè)下調(diào)。分部門來看，總體來說非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)更佳。
    ■壽險(xiǎn)：同口徑新業(yè)務(wù)價(jià)值微增：公司2012 年的新業(yè)務(wù)價(jià)值為159 億元，同比下降5%，但如果采取和2011 年同樣的假設(shè)則新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)際應(yīng)為168億元，同比基本持平。新業(yè)務(wù)價(jià)值幾乎沒有增長(zhǎng)與公司首年保費(fèi)增長(zhǎng)不力有關(guān)，2012 年平安壽險(xiǎn)首年保費(fèi)為593 億元，同比下降了16%，首年期繳和標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)均同比下降1%。
    ■財(cái)險(xiǎn)：綜合成本率有所上行：2012 年，公司共實(shí)現(xiàn)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)991 億元，同比增長(zhǎng)18%，市場(chǎng)份額在2012 年達(dá)到了17.9%，較2011 年又提升了0.5 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年全年公司的綜合成本率為95.3%，較2011 年提升了1.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要是賠付率提升了1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)更佳：2012 年，銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)132 億元，同比增長(zhǎng)66%。增長(zhǎng)主要來自于兩方面，一方面是2011 年7 月份才開始對(duì)深發(fā)展進(jìn)行合并報(bào)表，另一方面合并后的平安銀行2012 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了30%。2012年，證券業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)8.45 億元，同比下降12%，略好于行業(yè)平均水平，主要的原因是公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)部分抵銷了經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的下降。2012年，信托業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)15 億元，同比增長(zhǎng)43%，與信托行業(yè)的水平基本持平。
    而公司受托資產(chǎn)年末余額為2120 億元同比僅增長(zhǎng)了8%，低于行業(yè)的平均增速，但我們看到手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)了43%，我們可以看出公司進(jìn)行了明顯的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
    ■投資建議：由于公司估值目前對(duì)應(yīng)2013 年1.03 倍P/EV 且股權(quán)層面不確定性已經(jīng)消除，因此維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)63 元。我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年每股凈利潤(rùn)分別為3.07 元、3.47 元和4.13 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)、保費(fèi)收入放緩、綜合金融戰(zhàn)略受阻。