>> 興業(yè)證券-中國平安(601318)銀行業(yè)務(wù)助力集團(tuán)業(yè)績微幅增長-130315
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張穎，曾素芬 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
中國平安公布2012 年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入2993.72 億元，同比增20.27%%；歸屬母公司凈利潤200.5 億元，同比增3%，EPS 為2.53 元；歸屬母公司股東凈資產(chǎn)1596.17 億元，較年初增22%；新業(yè)務(wù)價值159.15 億元，同比下降5.4%。
點評：
四季度單季度實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤39.65 億元，同比下降20%，略低于市場預(yù)期，主要原因在于四季度投資盈利未確認(rèn)為已實現(xiàn)利潤。凈資產(chǎn)變化能較客觀反映四季度公司經(jīng)營表現(xiàn)，四季度凈資產(chǎn)環(huán)比三季度末提升9.2%，符合市場預(yù)期。
保險業(yè)績貢獻(xiàn)維持過半，銀行成穩(wěn)定利源。2012 年中國平安實現(xiàn)凈利潤267.5 億元，壽險、產(chǎn)險、銀行凈利潤分別為64.57 億元、46.48 億元和132.32億元，占比分別為24.1%、17.4%和49.5%。2012 年歸屬母公司股東凈利潤為200.5 億元，同比增長3%，壽險約為64.3 億元，占比為32%；產(chǎn)險約為46.2 億元，占比為23.1%；銀行貢獻(xiàn)約69.3 億元，占比為34.6%?？梢?，保險對集團(tuán)的業(yè)績貢獻(xiàn)依然維持過半，銀行成為穩(wěn)定利源。
受益于資本市場向好，綜合投資收益率改善。截至2012 年底，中國平安保險資金規(guī)模達(dá)10741.88 億元，較年初增23.9%，凈投資收益率為4.7%，同比提升0.2 個百分點；總投資收益率2.9%，同比下降1.1 個百分點。受益于2012 年資本市場好轉(zhuǎn)（滬深300 累計上漲超過7%），公司成功減少浮虧約198.5 億元，綜合投資收益率達(dá)到5.14%，同比提升3.7 個百分點。
壽險：新單同比下降致新業(yè)務(wù)價值微幅下降。2012 年平安壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費1994.83 億元，同比增長6.5%，其中新單保費592.7 億元，同比下降16.4%，受此影響，新業(yè)務(wù)價值為159.15 億元，同比下降5.4%。受總投資收益下降和較高的賠付支出影響，壽險利潤為64.57 億元，同比下降35.3%。
產(chǎn)險：綜合成本率提升致利潤同比下降。2012 年平安產(chǎn)險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入987.86 億元，同比增長18.5%，實現(xiàn)凈利潤46.48 億元，同比下降6.6%，產(chǎn)險綜合成本率為95.3%，較上年提升1.8 個百分點，從而導(dǎo)致承保利潤同比下降9.9%。
銀行：利潤增長較快，資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。平安銀行2012 年實現(xiàn)凈利潤132.32 億元，同比增長65.9%（未剔除并表因素），貢獻(xiàn)集團(tuán)凈利潤約69.3億元。銀行業(yè)績的平穩(wěn)增長有效地降低了資本市場變化對集團(tuán)業(yè)績的波動性，但2012 年平安銀行年報反映出銀行業(yè)務(wù)不良率同比上年有較為明顯地提升，資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。
證券：經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)遭遇行業(yè)性下降，受此影響，證券利潤下滑。2012年平安證券利潤8.45 億元，同比下降12.3%。業(yè)績下降原因主要來自證券行業(yè)普遍面臨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑和投行IPO 放緩問題。作為平安證券的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2012 年投行完成14 個IPO 主承銷項目，排名行業(yè)第3，但絕對量相對上年有明顯萎縮。
信托：受托資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績平穩(wěn)增長。截至2012 年末，平安信托受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2120.25 億元，較年初增長8.1%，實現(xiàn)凈利潤15.24 億元，較上年增長43.4%。
償付能力：集團(tuán)、產(chǎn)壽險子公司充足率均有所提升。受益于產(chǎn)壽險子公司次級債發(fā)行以及資本市場好轉(zhuǎn)，截至2012 年末，平安集團(tuán)、平安人壽、平安產(chǎn)險償付能力充足率分別為185.6%、190.6%和178.4%，平安銀行核心資本充足率和資本充足率分別為8.59%和10.37%。從指標(biāo)來看，均滿足監(jiān)管需要。從后續(xù)資本補(bǔ)充途徑來看，次級債管理辦法修改方案打開集團(tuán)公司債務(wù)融資的通道，對平安銀行注資則待可轉(zhuǎn)債審批。
投資建議：中國平安是一家綜合金融集團(tuán)，多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯降低了業(yè)績的波動性，尤其是銀行業(yè)績波動性相對較小，有利于維持集團(tuán)業(yè)績的平穩(wěn)增長，就保險業(yè)務(wù)來看，2013 年以來產(chǎn)壽險業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先同行，結(jié)合公司當(dāng)前較低的估值水平，維持增持投資評級，2013、2014 年EPS 預(yù)測分別為3.08 元和3.85 元。
風(fēng)險提示：保費增速下降、資本市場下跌
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