>> 齊魯證券-宏大爆破(002683)不僅僅是拐點復(fù)蘇-130318
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
大?。?/td>
| 376KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
曾暉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
2012 年5 月開始，宏大爆破位于韶關(guān)的民爆器材工廠停產(chǎn)，直至2012 年底恢復(fù)，這使得公司2012年凈利潤下滑31%。展望2013，市場對公司能否走出停產(chǎn)帶來的負面影響、重拾增長十分關(guān)注。對此，近期我們對宏大爆破進行了調(diào)研。
我們認為對公司 2013 年的期待將不僅僅止步于恢復(fù)性增長，市場因過多的關(guān)注停產(chǎn)事件而放大了不利因素，忽略了積極的方面。仔細探究公司的業(yè)務(wù)，宏大爆破的主營業(yè)務(wù)可分為三部分：1）民爆器材生產(chǎn)、2）爆破工程服務(wù)和3）民爆器材銷售（流通貿(mào)易環(huán)節(jié)）。受到停產(chǎn)影響的只是民爆器材生產(chǎn)，爆破工程服務(wù)一直保持增長，民爆器材銷售（流通貿(mào)易環(huán)節(jié)）更是新增業(yè)務(wù)，這是2012 年的亮點。
2013 年，我們想提醒投資者關(guān)注：民爆器材生產(chǎn)的全面復(fù)蘇、民爆器材銷售（流通貿(mào)易）的利潤貢獻、以及爆破工程服務(wù)的高速增長：
民爆器材生產(chǎn)：隨著韶關(guān)的復(fù)產(chǎn)，民爆器材業(yè)務(wù)恢復(fù)至停產(chǎn)前水平是大概率事件，我們認為公司民爆器材的凈利潤將不低于2011 年水平（營業(yè)利潤1.6 億，凈利潤5000 多萬），公司2012 年新獲批的5000 噸炸藥產(chǎn)能將在2013 年下半年完成，如果進展順利，不排除還能增厚部分凈利潤?？紤]到2012 年民爆器材生產(chǎn)虧損2000 多萬，預(yù)計2013 年民爆器材生產(chǎn)的凈利潤相比2012 年可增長7000-8000 萬。當然，對于韶關(guān)的全面復(fù)產(chǎn)我們認為還是需要一段時間，預(yù)計在二季度有望全面恢復(fù)到停產(chǎn)前水平。
民爆器材銷售（流通環(huán)節(jié)）：公司2012 年收購了永安民爆85%的股權(quán)，2012 年永安民爆實現(xiàn)凈利潤4194 萬，由于炸藥流通環(huán)節(jié)相對穩(wěn)定，假設(shè)2013 年仍能維持原有水平，85%的股權(quán)將為公司帶來3564 萬凈利潤。
爆破工程服務(wù)：原有項目平穩(wěn)增長，新項目有望突破。當前宏觀經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，礦山對開礦和對爆破的整體需求將超越去年，因此公司現(xiàn)有項目的開工率大概率上不會亞于去年。除此之外，永安民爆壟斷了寧夏石嘴山地區(qū)的炸藥流通環(huán)節(jié)，而石嘴山占據(jù)了寧夏60%的爆破和炸藥需求，因此永安民爆的收購將加強公司在寧夏爆破市場的影響力、對流通環(huán)節(jié)的控制也將進一步提升公司一體化服務(wù)的競爭力、并促進公司在寧夏地區(qū)的爆破工程業(yè)務(wù)。我們認為公司爆破工程服務(wù)收入有望實現(xiàn)40%的同比增長（2012 年同比增長16%），采剝總量有望超1 億方。
站在更高的角度，我們認為公司將長期受益于礦山采剝業(yè)務(wù)外包趨勢，以“民爆一體化”為核心特色，憑借專業(yè)的爆破技術(shù)方案設(shè)計和實施經(jīng)驗、國有民營的體質(zhì)優(yōu)勢，有望從民爆行業(yè)整合的主旋律中脫穎而出，成為最后的勝者：
1） 從行業(yè)發(fā)展來看，礦山采剝外包趨勢持續(xù)不改，這意味著公司為礦企進行露天礦山采剝服務(wù)的市場空間不斷變大。
采剝服務(wù)行業(yè)天花板高。僅以煤炭、鐵礦露天礦山采剝?yōu)槔?，市場空間在1000 億以上，公司2012年的露天礦山爆破工程服務(wù)收入為12.6 億，占比不到1.5%，若加上其他金屬小礦種等，整體市場空間超2000 億。
外包趨勢長期不改。礦山業(yè)主將采剝業(yè)務(wù)外包的動力包括：1）安全性，露天礦山采剝服務(wù)商在爆破技術(shù)、行業(yè)資質(zhì)、開采設(shè)備、項目運營方面具備突出優(yōu)勢，可有效解決本質(zhì)安全問題，礦山業(yè)主以國企央企為主，服務(wù)商的一體化服務(wù)可滿足礦山業(yè)主的根本需求。2）成本，礦山業(yè)主自行開采需投入大量資金配置采剝設(shè)備（固定成本高）、自建隊伍進行爆、剝、裝等（人力成本和運營成本高）、投入大。露天礦山采剝服務(wù)商具有顯著的成本優(yōu)勢，有效降低成本。我們判斷外包趨勢將在未來相當長的時間內(nèi)持續(xù)。
2） “民爆一體化服務(wù)”打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，宏大的亮點在于從工程服務(wù)向上游延伸，這是利潤率從低到高的延伸，且較于民爆器材生產(chǎn)企業(yè)向下延伸更有優(yōu)勢。
“民爆一體化服務(wù)”模式被國際上采用，也是未來民爆行業(yè)整合的方向。工信部安全生產(chǎn)司司長吳鳳來在2011 年民爆行業(yè)工作會議上提出：“到’十二五’末，民爆器材生產(chǎn)企業(yè)還具備重組整合到50家以內(nèi)、銷售企業(yè)200 家以內(nèi)的調(diào)整潛力，同時要著力培育行業(yè)龍頭企業(yè)，形成20 家左右跨區(qū)域的優(yōu)勢骨干企業(yè)集團，著力培育一到兩家能與國際先進企業(yè)相比的大型企業(yè)集團?！敝攸c培育一到兩家澳瑞凱、禮頓式的中國民爆一體化服務(wù)企業(yè)是國家鼓勵的方向。
近年來，國內(nèi)眾多民爆器材生產(chǎn)企業(yè)在國家鼓勵“民爆一體化”政策的推動和自身產(chǎn)業(yè)鏈延伸需求的共同作用下，紛紛由民爆器材生產(chǎn)領(lǐng)域向下游延伸，積極開拓包括露天礦山開采在內(nèi)的各項爆破服
|
|
