>> 國泰君安-世茂股份(600823)2012年報點評：經(jīng)營好轉(zhuǎn)的低估值商業(yè)龍頭-130319
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李品科，孫建平，丁明 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預(yù)期 。全年實現(xiàn) EPS1.17 元，同升 15.4%。2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入67.9 億，同增19.3%；凈利潤13.7 億元，同增15.4%。
管控更細致，注重周轉(zhuǎn)速度，物業(yè)銷售大幅增長。（1）2012 年全年實現(xiàn)銷售85.3 億(+68.2%)、銷售面積63.9 萬平（+86.3%），大幅超額
完成年初計劃的70 億。（2）預(yù)計2013 年銷售仍可保持30%左右的增長。2012 年新開工90.9 萬平，在建372 萬方，預(yù)計13 年總貨量200 億，其中新推140 億，按55%去化，預(yù)計銷售達110 億（公司目標100 億）。
影院、百貨、物業(yè)出租業(yè)務(wù)等物業(yè)經(jīng)營能力提升。（1）影院為輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，正處于高速發(fā)展。2012 年收入1.03 億（+164%）,毛利率達52.3%。公司通過爭取院線并創(chuàng)造新的商業(yè)+文化+影院體驗?zāi)Ｊ綆悠渌碳疫M駐，吸引目標客戶，加大衍生品收入，同時拓展外部物業(yè)，加快開業(yè)，影院業(yè)務(wù)有望維持高速增長。（2）百貨業(yè)務(wù)盈利能力將提升。2012 年收入1.4 億（+29%），北京世茂百貨11 年12 月底營業(yè)，隨著經(jīng)營成熟，預(yù)計毛利率將會有提升；沈陽、蕪湖進行了調(diào)改，將低利潤率的調(diào)出去，預(yù)計未來毛利率將改善。（3）物業(yè)租賃業(yè)務(wù)將較快增長。2012 年租金收入3 億（+16.6%）。預(yù)計因物業(yè)租約到期調(diào)整、昆山等部分免租期到期，2013 年租金將繼續(xù)保持大幅增長。
維持增持評級。預(yù)計13、14 年EPS 1.37、1.66 元，RNAV 18.4 元，折價48%。商業(yè)地產(chǎn)受調(diào)控影響較小，預(yù)計商業(yè)地產(chǎn)再融資如中票等將有望放開，若放開有利于公司緩解沉淀物業(yè)的資金壓力。公司為經(jīng)營好轉(zhuǎn)的低估值商業(yè)龍頭，目標價12 元，對應(yīng)13 年P(guān)E 8.7 倍。
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