>> 海通證券-國騰電子(300101)上市公司年報(bào)點(diǎn)評：2012年業(yè)績低于預(yù)期,2013年進(jìn)入增長快車道-130320
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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作者： |
陳美風(fēng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2012年年報(bào)：2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，同比增2.4%；歸屬上市公司股東凈利潤2435萬元，同比下降49.1%。每股EPS 0.09元，低于我們的預(yù)期以及市場預(yù)期。
利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（稅前）。
2013年1季度業(yè)績預(yù)告：歸屬上市公司股東凈利潤0.00萬元－318.14萬元，同比下降100%－70%。
點(diǎn)評：
1. 2012年，特種行業(yè)北斗終端招標(biāo)推遲導(dǎo)致營收低于預(yù)期。
由于2012年行業(yè)客戶招標(biāo)推遲，公司北斗終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8859萬元，同比下降12.4%，從公司2013年1季度的業(yè)績預(yù)告來看，我們估計(jì)該部分招標(biāo)對應(yīng)收入有望于2013年下半年確認(rèn)。從結(jié)構(gòu)上看，相對2011年民用北斗模塊出貨量占比較大的情況，2012年公司北斗終端出貨以整機(jī)為主，反映在毛利率上同比提升27.8個百分點(diǎn)。
元器件業(yè)務(wù)，雖出貨量同比增長76.6%，但由于推出低價(jià)格的民用視頻類集成電路產(chǎn)品，營收同比微幅增長6.3%，達(dá)到2516萬元。
設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)由于項(xiàng)目進(jìn)度和結(jié)算時點(diǎn)影響，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4940萬元，同比下降13.5%。
受益于“成都三環(huán)路智能交通管控系統(tǒng)建設(shè)工程”，安防監(jiān)控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3100萬元，同比高速增長119.7%，但由于集成業(yè)務(wù)占比高且市場新進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，導(dǎo)致毛利率較低，僅有13.7%。
北斗運(yùn)營中心二期工程驗(yàn)收完畢，北斗運(yùn)營能力實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)營收783.7萬元，同比增長420.2%。
2. 營銷費(fèi)用和研發(fā)投入增加導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期，公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比大幅提升16.4個百分點(diǎn)。公司人員2012年末達(dá)到705人，相對2011年末增加121人（主要為技術(shù)人員和行政人員），也顯示公司人員擴(kuò)張相對較為迅速，同時也預(yù)示2013年管理費(fèi)用較為剛性。
銷售費(fèi)用同比增長51.3%，我們判斷主要由于公司對民用北斗市場的先期市場開拓。
管理費(fèi)用同比增長63.3%，主要由于研發(fā)費(fèi)用投入的增加。公司研發(fā)投入（包括資本化研發(fā)支出）達(dá)到7123.8萬元，同比增長31.5%，占營業(yè)收入的比例達(dá)到35%。2013 年公司研發(fā)費(fèi)用高增長將維持，同時考慮人員增加因素，我們預(yù)計(jì)2013 年管理費(fèi)用增速依舊較快。
3. 公司2013 年1 季度業(yè)績預(yù)告凈利潤同比下降100%-70%，主要由于元器件及設(shè)計(jì)服務(wù)的收入季節(jié)性影響以及與北斗二代相關(guān)的研發(fā)投入同比增加。
4. 2012 年，我們認(rèn)為公司已對北斗特種和民用市場進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備， 2013 年北斗行業(yè)的市場爆發(fā)將帶動公司業(yè)績爆發(fā)，拐點(diǎn)已到來，公司從此將步入增長快車道。
行業(yè)層面：空間系統(tǒng)建設(shè)完備，產(chǎn)業(yè)競爭即將展開。2012 年12 月27 日，北斗二代系統(tǒng)正式向亞太地區(qū)提供區(qū)域服務(wù)，且對外公布北斗系統(tǒng)空間信號接口控制正式版文件（ICD），標(biāo)志北斗二代軍民用系統(tǒng)均已達(dá)到成熟應(yīng)用條件，且從公開的北斗導(dǎo)航各參數(shù)與GPS 的對比來看，我國北斗二代系統(tǒng)已完全具備與GPS 展開市場競爭的技術(shù)條件，下一步將是我國北斗市場應(yīng)用帶動的與GPS 在產(chǎn)業(yè)層面的競爭。我們認(rèn)為“十二五”期間，北斗應(yīng)用將沿著軍用->行業(yè)應(yīng)用->民用展開，2013 年將是軍用和行業(yè)應(yīng)用的市場爆發(fā)元年。
市場層面：北斗對GPS 在我國關(guān)鍵領(lǐng)域的補(bǔ)充/替代已展開。特種行業(yè)的市場招標(biāo)2012 年實(shí)際上已經(jīng)展開，我們估計(jì)總規(guī)模約在10 億左右。該部分招標(biāo)于2013 年落地我們認(rèn)為基本上是確定性事件。國家已在廣東、陜西、山東、上海、重慶、四川、新疆等多個省市成立了北斗衛(wèi)星導(dǎo)航示范產(chǎn)業(yè)園或北斗示范應(yīng)用產(chǎn)業(yè)推進(jìn)辦公室，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場正全面鋪開。相對2012 年北斗終端以特種行業(yè)為主，2013 年行業(yè)應(yīng)用的占比將提升，我們估計(jì)公司北斗業(yè)務(wù)毛利率將下降。
公司層面：公司掌握北斗二代核心技術(shù)，且具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，為國內(nèi)少數(shù)具備國際競爭力的公司，率先受益北斗二代市場的爆發(fā)。我們認(rèn)為北斗市場的競爭并不是北斗技術(shù)本身，而是基帶、射頻、天線等配套芯片的設(shè)計(jì)能力和制造工藝，這也是國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的短板，而公司在特種行業(yè)高性能集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域已具備與國際第一梯隊(duì)公司（ADI/TI）進(jìn)行競爭的實(shí)力。依托強(qiáng)大的芯片設(shè)計(jì)能力，公司實(shí)現(xiàn)芯片->終端->運(yùn)營產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，公司研制的“北斗二號“雙模手持型用戶機(jī)是國內(nèi)第一款通過鑒定并投放市場的“北斗二號”終端產(chǎn)品，其產(chǎn)品配套的基帶、射頻和天線等關(guān)鍵元器件均為公司自主研發(fā)。我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化的
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