>> 信達證券-康恩貝(600572)2012年報點評：三因素支撐增長提速-130320
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
大小： |
245KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李惜浣 |
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銷售收入逐季提升反映營銷改善。2012 年公司單季度銷售收入逐季提升，4 季度環(huán)比增長30.19%，反映出公司營銷情況的改善；同時，4季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤環(huán)比增長14.27%；由于12 年1 季度收入、利潤基數(shù)較低，我們認為今年1 季度公司業(yè)績超預(yù)期的可能性較大。
主營業(yè)務(wù)增長良好，多個品種增速加快。2012 年公司植物藥收入14.60 億元，同比增長18.86%，毛利率提升3.72%；化學藥收入8.80 億元，同比增長44.20%，毛利率下降3.83%；主要品種除前列康仍處于調(diào)整期、其他一線品種均有良好增長，天保寧、牛黃上清膠囊、阿樂欣分別增長60%、82%和84%，二線品種漢防己甲素、乙酰半胱氨酸分別增長150%、82%。
13 年業(yè)績增長提速的三大支撐：（1）營銷整合加速主要品種增長：以金奧康、腸炎寧、珍視明系列為主的OTC 平臺，以前列康系列、天保寧系列、牛黃上清膠囊等基本藥物為主的基層醫(yī)療終端平臺，以麝香通心滴丸、黃莪膠囊為主的高端醫(yī)療及創(chuàng)新藥推廣平臺，三大專業(yè)化營銷平臺的整合和建設(shè)將加速公司一二線品種的增長；（2）云南希陶合并報表：去年云南希陶1-11 月3664萬凈利潤被計入非經(jīng)常性損益，我們預(yù)計希陶13 年凈利潤或達到5000 萬以上，將成為公司新的利潤增長點（剩余股權(quán)已公告收購）；（3）拖累業(yè)績因素消除：保健品業(yè)務(wù)12 年虧損約1800 萬，已于12 月底剝離；新并購的云南康恩貝公司（原云南雄業(yè)）、內(nèi)蒙古康恩貝公司（原內(nèi)蒙古伊泰）12 年共虧損約1300 萬，公司正在利用自有營銷體系和團隊加快市場開發(fā)和銷售，預(yù)計13 年可以扭虧為盈；12 年新增銀行融資導致財務(wù)費用大幅增加，定增補充流動資金后相應(yīng)解決。
我們看好公司的主要邏輯：（1）公司在心腦血管、泌尿系統(tǒng)用藥領(lǐng)域擁有完整的產(chǎn)品梯隊，新老品種互補、具有突出的品牌優(yōu)勢和品種優(yōu)勢；同時呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、抗感染用藥產(chǎn)品各具特色；（2）隨著生產(chǎn)整合、營銷整合的深入，公司具備做出5 億大品種的潛力和實力；（3）13 年公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入將超過30 億，在此基礎(chǔ)上，公司的凈利率水平、市值均有較大的提升空間；（4）12 年底大股東現(xiàn)金參與增發(fā)、鎖定期為3 年，反映出對未來發(fā)展的信心。
股價刺激因素：銀杏葉提取物通過歐盟認證；新藥研發(fā)取得實質(zhì)性進展；江西天施康剩余股權(quán)收購。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2013~2015 年每股收益（考慮減持佐力藥業(yè)因素）分別為0.52 元（+0.04元）、0.70 元（+0.09 元）、0.94 元，對應(yīng)2013 年3 月19 日收盤價（11.70 元）的市盈率分別為23 倍、17 倍、12 倍，維持“買入”評級。
風險因素：主要產(chǎn)品招標價格低于預(yù)期的風險；新品種市場推廣低于預(yù)期的風險；新藥研發(fā)的不確定性。
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