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毛利率觸底回升 現(xiàn)金流首度轉正
    —銀江股份2012 年年報點評
    業(yè)績符合預期。2012年公司實現(xiàn)收入14.6億元，同比增長41.87%；凈利潤1.16億元，同比增長41.05%，EPS 0.49元，符合預期。公司預告2013年一季度凈利潤同比增長20%-50%。
    各項業(yè)務均衡發(fā)展，盡享行業(yè)盛宴。2012年公司的交通、醫(yī)療和建筑三大業(yè)務收入同比分別增長25.47%、46.19%和56.78%，智慧城市業(yè)務收入增速更是達到62.92%。2013年智慧城市建設加速，市場管理更加規(guī)范，公司作為行業(yè)內少數(shù)資質齊全且有典型重大示范性工程項目經(jīng)驗的龍頭企業(yè)，市場份額有望進一步提升。根據(jù)我們從招投標網(wǎng)站上獲得的信息，公司一季度的訂單總額再創(chuàng)歷史新高。
    利潤增長與收入增長匹配，盈利能力顯著提高。過去兩年公司的收入增速一直高于利潤，2012年下半年開始公司調整戰(zhàn)略：訂單質與量并重；主動回避了部分風險較大、利潤率較低的項目，實現(xiàn)了營收增長和利潤增長的同步。
    毛利率觸底回升，預計未來有望持續(xù)提升。四季度單季公司的毛利率為24.69%，比去年同期提升了6.36個百分點。公司已建立了基本覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡和服務體系，其市場策略也已從跑馬圈地向嚴控項目質量轉變，毛利率有進一步提升的空間。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流首度轉正。在去年整體宏觀情況不佳的情況下，公司加大回款力度，加強應收賬款管理，截至年末經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為3678萬元，同比增長174.75%，自上市以來首度轉正，彰顯公司營運能力顯著提高。
    維持買入-A投資評級。公司是中國智慧城市建設領域內的領軍企業(yè)，業(yè)績增長的確定性和可持續(xù)性較強，并有望通過外延擴張進一步做大做強。
    我們維持公司2013-2014年0.68和0.92元的盈利預測，維持買入-A評級和20.4元的目標價。
    風險提示：地方政府財政緊張，公司資源整合及規(guī)模擴張后帶來的管理風險。