>> 海通證券-順網(wǎng)科技(300113)上市公司年報點評：處在較好發(fā)展狀態(tài)中,Q1增速不具代表性-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉佳寧，白洋 |
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此報告為加密報告 |
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順網(wǎng)科技3月21日發(fā)布2012年年報。收入2.74億元，同比增長59%，凈利潤9214萬元同比增長45%，合EPS約0.7元。公司擬每10股派2.5元，共派息3300萬元。此前業(yè)績快報均有披露，業(yè)績符合預期。公司同時預告2013年Q1凈利潤在1290-1560萬元之間，增速區(qū)間為-5%~15%。
點評： 廣告及推廣服務快速增長主要緣于公司改善供給力度。傳統(tǒng)端游市場普遍增幅放緩，我們統(tǒng)計包括騰訊、網(wǎng)易、盛大、完美、暢游、巨人、金山在內7家已披露Q4季報的公司，其2012年收入增長了24%，營銷費用增長了29%，若剔除騰訊，則其余6家收入增長8%，營銷費用增長9%。公司的廣告業(yè)務增長43%，增速大幅超越行業(yè)，主要是緣于公司自發(fā)性的提升產品競爭力，提高了廣告的使用率和廣告主的投放金額。
互聯(lián)網(wǎng)增值服務保持穩(wěn)定增長。公司互聯(lián)網(wǎng)增值服務主要來自于百度、淘寶等的流量采購，2012年360切入搜索，搜狗繼續(xù)推進原業(yè)務，客觀上推高了流量價格，以百度為例，其流量采購費用2012年增長了67%。公司互聯(lián)網(wǎng)增值服務增長19%，推測是將一部分流量資源用以培養(yǎng)自身的頁游聯(lián)運業(yè)務，蝌蚪聯(lián)運平臺收入2092萬元，同比增長465%。我們傾向于將二者合并考慮，合并后收入6892萬元，同比增長57%。
成都吉勝接近盈虧平衡，整合體現(xiàn)在成本控制上，收入的效果有望在13年開始體現(xiàn)。成都吉勝11年虧損2700萬，自12年被收購后，于5月并表，當年貢獻收入3029萬元，小虧255萬元，基本實現(xiàn)盈虧平衡。吉勝12年體現(xiàn)的更多是規(guī)范管理和成本集約，但12年廣告843萬，增值服務650萬，來自順網(wǎng)本身的營銷平臺和成都吉勝流量結合的效果還沒有充分體現(xiàn)。我們預計吉勝13年收入將大幅增長，但被收購前可能存在部分問題有待消化，貢獻利潤的幅度有待觀察。
Q1增速不具備代表性，公司現(xiàn)在仍處在一個較好的發(fā)展狀態(tài)中。Q1歷來是網(wǎng)游投放淡季，在較小的基數(shù)上，輕微的營收變動就能導致利潤的波動。我們判斷，雖然端游整體放緩影響，但公司網(wǎng)游推廣業(yè)務增長動力更多來自于自身產品改善力度；流量變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務則仍較為景氣，無論是直接出售還是作為頁游變現(xiàn)都是不錯的選擇；收購的吉勝帶來的流量、支付系統(tǒng)與公司自身營銷平臺結合的效果還沒有充分體現(xiàn)?？傮w而言，公司現(xiàn)在仍處在一個較好的發(fā)展狀態(tài)中。
盈利預測與投資建議： 預測2013、2014年EPS分別為1.02元和1.34元，同比增長46%和32%，我們判斷公司目前整體的發(fā)展趨勢仍良好，由于收入大幅增長，新業(yè)務如云海平臺等的嘗試在并不至于拖累短期利潤的情況下，也為公司帶來了可能的新增長點?？砂凑?013年30倍或2014年25倍估值，目標價區(qū)間30.5-33.6元，維持"買入"評級。
主要風險：與吉勝整合進度以及吉勝自身的遺留問題，如應收賬款較多等；新產品推廣進度；限售股解禁壓力。
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