>> 國金證券-科倫藥業(yè)(002422)轉折確立,逐步進入收獲期-130318
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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來源： |
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作者： |
李敬雷，黃挺 |
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業(yè)績簡評
公司公布2012 年年報，各種數(shù)據(jù)符合預期。利潤增長12.56%，實現(xiàn)每股EPS 為2.266 元。
經營分析
輸液板塊底部回升態(tài)勢明確：去年是公司最困難的一年，在一季度產品價格到底之后，行業(yè)雖然供不應求，但公司產能受制于GMP 認證也無法釋放。全年輸液收入51 億，增長10%；銷量37 億瓶，增長12%。毛利率通過逐季提升，最終全年持平。利潤增速與收入增速一致。
非輸液板塊繼續(xù)高增長：全年非輸液類收入7.7 億，增長54%，其中康復新液（創(chuàng)傷修復）、草酸艾司西酞普蘭片（抑郁藥）增速都在50%以上。
非輸液成果一：新疆項目推進：目前已經進入試生產階段，預計在下半年開始貢獻。通過對新疆優(yōu)秀自然資源的創(chuàng)新性利用，打造了公司全產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。
非輸液成果二：自主創(chuàng)新啟動：公司去年研發(fā)投入2 個億，各階段的申報新藥26 項。引進重量級研發(fā)研究，在北京上海成立研發(fā)中心。重點開拓四個領域：優(yōu)秀仿制藥的早仿/首仿、創(chuàng)新小分子藥物、新型給藥系統(tǒng)和生物技術藥四個領域。
趨勢判斷
我們核心觀點判斷公司2013 年開始恢復常態(tài)，有望開始新一輪穩(wěn)定高增長。一是輸液板塊延續(xù)回升，量增價穩(wěn)，產品升級導致利潤恢復到接近30%的增長；二是新疆項目今年能夠明確量價成本，并逐步開始貢獻利潤；三是目前開始的研發(fā)儲備為公司三年后的成長提供支撐。
投資建議
我們預測公司2013 年EPS 為3.00 元，同比增長30%，目前估值20 倍，合理目標價75 元以上，目前尚且低估。
風險提示：各項費用投入加大；產品價格波動；新疆項目進程
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