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    核心觀點(diǎn)：
    2012 年報(bào)增速平穩(wěn)，業(yè)績符合預(yù)期
    2012 年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司所有者凈利潤58.85 億元、10.88 億元，分別同比增長14.33％、12.56%，實(shí)現(xiàn)每股收益2.27 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.84 元，基本符合我們此前的預(yù)期。
    毛利率、銷售費(fèi)用率同比下降，盈利能力穩(wěn)定
    公司2012 年度毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.7%、11.8%、8.8%、1.6%、，同比分別下降0.2%、1.6%、-1.2%、-1.6%，銷售凈利率為18.6%，與去年持平。
    輸液業(yè)務(wù)去年增速10%，預(yù)計(jì)可立袋今年價格平穩(wěn)、銷售快速增加公司去年輸液業(yè)收入51 億元，同比增長10.3%，毛利率45.3%，同比增加0.3%，銷量37 億瓶，國內(nèi)市場占有率35%左右，其中預(yù)計(jì)可立袋去年銷售12 億袋左右。目前安徽、湖北已完成非基藥招標(biāo)，可立袋單價維持在4 元的理想價格，預(yù)計(jì)其他省份大標(biāo)價格也將平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)今年可立袋將保持20%-30%的銷量增長，新包材PP 軟袋輸液也有望上量。
    非輸液業(yè)務(wù)去年增速54%，新疆硫氰酸紅霉素項(xiàng)目今年有望盈利非輸液去年收入7.7 億元，同比增長54%。核心品種康復(fù)新液、草酸艾司西酞普蘭片、阿奇霉素分散片、阿莫西林膠囊、注射用頭孢曲松鈉、注射用頭孢噻肟鈉同比增長超50%。新疆年產(chǎn)能4800 噸硫氰酸紅霉素項(xiàng)目去年12 月投罐，今年1 月全面投產(chǎn)，標(biāo)志著新疆項(xiàng)目走上正軌，現(xiàn)已規(guī)?；a(chǎn)，實(shí)現(xiàn)正常發(fā)貨、回款，預(yù)計(jì)今年會盈利。湖北科倫塑料小水針全面投產(chǎn)，滅菌注射用水、氯化鉀注射液在安徽縣級醫(yī)院中標(biāo)、山東備案采購。
    盈利預(yù)測與投資評級
    以注射劑、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈、高技術(shù)內(nèi)涵藥物為主體的“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略將確保公司可持續(xù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)13-15 年EPS 2.97/3.89/5.09 元（12 年EPS 為2.27 元），目前股價61.49 元，對應(yīng)PE 分別為21/16/12 倍，給予13 年25 倍PE，對應(yīng)合理價值74.25 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示
    基藥與非基藥招標(biāo)政策進(jìn)一步嚴(yán)厲的風(fēng)險、可立袋降價風(fēng)險、硫氰酸紅霉素等抗生素原料藥降價風(fēng)險。