>> 東方證券-科倫藥業(yè)(002422)主業(yè)走過低谷,進入產(chǎn)業(yè)鏈整合時代-130115
| 上傳日期： |
2013/1/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
江維娜，李淑花 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
GMP收緊利好公司。未來GMP認(rèn)證在藥品集中采購權(quán)重加大，已通過認(rèn)證的產(chǎn)品對未通過認(rèn)證的產(chǎn)品具有“排他性”，部分產(chǎn)品還可能有價格傾斜，對于執(zhí)行統(tǒng)一定價的藥品，優(yōu)先從相應(yīng)品種或劑型通過認(rèn)證的企業(yè)采購，我們認(rèn)為新版GMP收緊將利好公司這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)，未來市場占有率有望進一步提升。
主業(yè)走過低谷。之前大輸液行業(yè)由于受到國家政策調(diào)控，利潤下降嚴(yán)重，許多公司銷售逼近成本線，公司作為龍頭合理控制成本，主動進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率仍有小幅增長。我們分析近期湖北、安徽招標(biāo)情況，認(rèn)為公司大輸液業(yè)務(wù)已經(jīng)度過最低谷，主業(yè)收入和利潤率穩(wěn)定并將逐步回升。
收購利君打通產(chǎn)業(yè)鏈。公司現(xiàn)金收購利君國際3.6億股，持股比例12.287%，雖然收購溢價較高，且對每股收益僅增厚約0.05元，然而考慮到利君擁有利君沙、派奇以及頭孢粉針產(chǎn)品，我們認(rèn)為此次收購能使公司在原料藥制劑業(yè)務(wù)上實現(xiàn)有效銜接，協(xié)助公司打通產(chǎn)業(yè)鏈，更快實現(xiàn)上下游一體化。
川寧項目具成本優(yōu)勢。川寧中間體項目去年10月試車成功，明年初正式投產(chǎn)。項目地處新疆伊犁，伊犁河流經(jīng)廠區(qū)，水源充沛，且煤炭、玉米等原材料成本以及人力成本都低于同行企業(yè)，具有明顯的成本優(yōu)勢，持股利君后川寧項目I期的紅霉素銷售也將更為順利。
財務(wù)與估值
公司主業(yè)走過低谷，我們提高公司盈利預(yù)測至2012-2014 年每股收益分別為2.24元、2.90元（原預(yù)測為2.52元）和3.54元（原預(yù)測為2.93元）， 參照可比公司13年平均估值24倍，對應(yīng)目標(biāo)價69.6元，由于目前股價已接近目標(biāo)價格，給予公司增持評級。
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