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    全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率逐季提升。2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入58.9 億，增長(zhǎng)14.3%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)10.9 億，增長(zhǎng)12.6%，EPS2.26 元，符合我們年報(bào)前瞻中預(yù)期！扣非后凈利潤(rùn)9.7 億，增長(zhǎng)5.7%。2012 年四季度實(shí)現(xiàn)收入15.3億，增長(zhǎng)2.1%，凈利潤(rùn)3.2 億，增長(zhǎng)15.1%，EPS0.67 元，扣非后凈利潤(rùn)2.6億，增長(zhǎng)3.3%。公司全年實(shí)現(xiàn)大輸液銷售量36.8 億瓶（袋），增長(zhǎng)12.6%。
    通過(guò)加大直立式軟袋和營(yíng)養(yǎng)、治療型輸液占比，有效對(duì)沖了基藥塑瓶招標(biāo)價(jià)格下降的不利影響，全年毛利率逐季走高，1Q、2Q、3Q、4Q 分別為37.2%、42.4%、44.5%、45.4%，全年輸液業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.25 個(gè)百分點(diǎn)，若考慮變更部分收入確認(rèn)方式，同比口徑下，輸液毛利率提升幅度更大。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅）。
    “三發(fā)驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略確定，盈利模式有望逐步升級(jí)。公司制訂了“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，即推動(dòng)發(fā)展的三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)：1、注射劑：大容量注射液不斷推出雙室袋、三室袋、PP 軟袋等創(chuàng)新包材，山東科倫與貴州科倫PP 軟袋生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，結(jié)構(gòu)升級(jí)；湖北科倫國(guó)內(nèi)首家獲準(zhǔn)生產(chǎn)塑料安瓿小水針，未來(lái)將不斷替代現(xiàn)有玻璃安瓿；2、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈：新疆項(xiàng)目一期硫氰酸紅霉素4 月正式投產(chǎn)，未來(lái)將打通紅霉素類、頭孢類抗生全產(chǎn)業(yè)鏈；3、引進(jìn)王晶翼博士，北京、上海設(shè)立研發(fā)中心，主要發(fā)展重大疾病首仿/搶仿藥物、創(chuàng)新小分子藥物、新型給藥系統(tǒng)和生物技術(shù)藥。2012 年全年研發(fā)投入2.0 億，占營(yíng)業(yè)收入5.4%，研發(fā)投入力度進(jìn)一步加大。
    收入確認(rèn)方式更變致銷售費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善。2012 年公司銷售費(fèi)用率為11.8%，同比下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司變更了部分收入確認(rèn)方式。管理費(fèi)用率8.8%，同比上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是費(fèi)用化研發(fā)投入增加。2012、2013 年是公司資本開支的最高峰，公司通過(guò)債券、短期融資券等籌資資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用9215 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)9000 萬(wàn)。2012 年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.84 元，考慮新疆項(xiàng)目預(yù)支材料款4.6 億，本部現(xiàn)金流大幅改善。
    13 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速，維持增持評(píng)級(jí)。13 年可立袋逐步投產(chǎn)將帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，新疆硫氰酸紅霉素4 月正式投產(chǎn)，13 年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們維持13-14年每股收益預(yù)測(cè)至2.79、3.42 元，增長(zhǎng)24%、23%，首次預(yù)測(cè)15 年每股收益4.21 元，增長(zhǎng)23%，分別對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率22、18、15 倍，維持增持評(píng)級(jí)。