>> 銀河證券-杰瑞股份(002353)設(shè)備受益新興國家而高增長,期待今年油服起飛-130324
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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1．事件
公司發(fā)布2012年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收23.84億元，同比增長63.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤為6.43億元，對應(yīng)EPS為1.40元，與我們預(yù)期基本一致。
分配方案是10轉(zhuǎn)增3，每10股派息（含稅）2.5元。
2．我們的分析與判斷
（一）、設(shè)備板塊續(xù)寫高速增長，主要得益于新興國家的活躍油氣投資
公司2012年頂住了上半年能源服務(wù)公司自用設(shè)備占用產(chǎn)能、制造產(chǎn)能不足的壓力，設(shè)備板塊環(huán)比逐季提升，全年增長85%；我們認(rèn)為公司在最大的完井增產(chǎn)設(shè)備區(qū)域市場北美地區(qū)由于天然氣價(jià)格持續(xù)低迷而市場萎縮較大的情況下，除了成功把握國內(nèi)頁巖氣前期開發(fā)拉動(dòng)設(shè)備需求之外，積極開拓油氣投資活躍的新興國家市場，特別是南美、前蘇聯(lián)地區(qū)等市場，今年初獲得委內(nèi)瑞拉國家石油公司的約11億元的大訂單（主要是連續(xù)油管和固井設(shè)備），是公司繼成功打入北美市場后又一個(gè)重大突破。
公司目前是國內(nèi)主要的兩家完井增產(chǎn)設(shè)備制造商之一，市場份額約占40%以上，與中石化集團(tuán)第四石油機(jī)械廠的市場份額相當(dāng)，在保持固井和壓裂兩類設(shè)備優(yōu)勢的同時(shí)，已成為連續(xù)油管的全球第二大生產(chǎn)商，積極開拓液氮泵車、固壓力車等設(shè)備的市場，并順應(yīng)市場發(fā)展鉆采類設(shè)備，著力發(fā)展油田建設(shè)工程類設(shè)備產(chǎn)品，包括壓縮機(jī)、油氣分離、凈化等油田工程建設(shè)環(huán)節(jié)的設(shè)備，特別是有較大優(yōu)勢而前幾年沒有重點(diǎn)發(fā)展的天然氣壓縮機(jī)產(chǎn)品；使得設(shè)備板塊形成了良好的梯隊(duì)，產(chǎn)業(yè)鏈得到進(jìn)一步完善。
公司12年設(shè)備板塊收入達(dá)15億，新增設(shè)備訂單超18億，加上今年初的委內(nèi)瑞拉11億訂單，今年全年設(shè)備板塊收入超30億已沒有大的懸念，將續(xù)寫高速增長；這同時(shí)為公司向服務(wù)轉(zhuǎn)型贏得了寶貴的時(shí)間。
（二）、服務(wù)轉(zhuǎn)型艱難，今年服務(wù)板塊有望起飛
2012年盡管由于設(shè)備板塊驅(qū)動(dòng)而保持了持續(xù)高增長，但仍是公司艱難向油田服務(wù)轉(zhuǎn)型的一年。2011-2012年由于渤海漏油導(dǎo)致巖屑回注業(yè)務(wù)停滯，公司的服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模停滯不前，2012年實(shí)現(xiàn)約2.1億收入已很不容易。到現(xiàn)在為止，公司的服務(wù)板塊雖規(guī)模尚小，但產(chǎn)業(yè)布局基本完成；經(jīng)過這幾年的大力氣引進(jìn)高端人才并組建工程服務(wù)隊(duì)伍，目前服務(wù)板塊的人員已經(jīng)達(dá)到900多人。近3年來，公司服務(wù)板塊的項(xiàng)目已經(jīng)從單一的巖屑回注拓展到多個(gè)領(lǐng)域，服務(wù)板塊已有6個(gè)分支，已形成了以油氣物探開發(fā)服務(wù)（加拿大）、固體控制及廢棄物處理服務(wù)（環(huán)保服務(wù)）、壓力泵送服務(wù)（固井服務(wù)和壓裂酸化服務(wù)）、連續(xù)油管服務(wù)、增產(chǎn)服務(wù)（徑向鉆井、老油田綜合增產(chǎn)服務(wù)）、油田工程建設(shè)設(shè)計(jì)為主的服務(wù)能力。
今年渤海蓬萊油田已復(fù)產(chǎn)，巖屑回注業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)；同時(shí)，公司的分段壓裂、固井、連續(xù)油管、徑向鉆井等服務(wù)科目也將發(fā)力；今年服務(wù)板塊收入規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻番以上。
服務(wù)項(xiàng)目在開始階段大多需經(jīng)歷耗成本階段，隨著作業(yè)量的增加才開始盈利，因此2012年公司的服務(wù)板塊毛利下滑到只有32%；隨著各個(gè)服務(wù)科目作業(yè)量的增長、服務(wù)板塊整體收入規(guī)模的擴(kuò)大，我們有理由相信該板塊的毛利率有望通過2-3年的時(shí)間恢復(fù)到60%左右。
（三）、新興國家油氣開發(fā)和國內(nèi)非常規(guī)油氣將打開公司的中長期成長
公司目前是全球領(lǐng)先的完井增產(chǎn)設(shè)備制造商。最大的完井增產(chǎn)設(shè)備區(qū)域市場北美市場由于天然氣價(jià)格持續(xù)低迷而抑制了北美頁巖氣的開發(fā)，壓裂增產(chǎn)設(shè)備短期供過于求，北美地區(qū)的增長貢獻(xiàn)將延后；但除北美之外的烏克蘭、阿根廷、澳大利亞等國家的非常規(guī)油氣勘探開發(fā)積極，俄羅斯、哈薩克斯坦等新興市場油氣投資活躍，設(shè)備處于更新高峰期，委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞等南美國家及伊拉克等中東北非國家也正處于投資活躍期。這些因素帶動(dòng)了完井增產(chǎn)設(shè)備（壓裂設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備）、固井設(shè)備、鉆井設(shè)備的投資活躍，中長期向好。公司目前在國際市場的份額不大，提升國際市場份額還有很大空間。
國內(nèi)油服市場的主要增量來自于致密砂巖氣、煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)天然氣的開發(fā)。2012年我國天然氣對外依存度高達(dá)28.9%，預(yù)計(jì)2015年將超過40%，在常規(guī)氣增長潛力不足的情況下，非常規(guī)天然氣的開發(fā)成必然選擇。我國的非常規(guī)天然氣開發(fā)，先看致密氣、后看頁巖氣。近年來我國通過借鑒吸收直井、叢式井、水平井分段壓裂等世界致密氣開采的關(guān)鍵技術(shù)，技術(shù)方面已逐步成熟，長慶、塔里木等油田致密氣規(guī)?；_發(fā)獲得了成功，預(yù)計(jì)致密氣在未來5-10年將是我國天然氣產(chǎn)量的主要增長領(lǐng)域。頁巖氣則還需要時(shí)間，但從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，我國一旦在頁巖氣開發(fā)技術(shù)方面取得突破，水平鉆井、分段壓裂等技術(shù)服務(wù)市場和壓裂設(shè)備產(chǎn)品市場需求將會迅速擴(kuò)大。
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