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    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)營收60,662.79 萬元，同比減少13.38%，其中：酒店業(yè)務(wù)收入32,664.40 萬元，占公司總營收的53.85%，同比減少3.49%；商品貿(mào)易收入27,473.49 萬元，占總營收45.29%，同比減少21.97%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤11018.51 萬元，同比減少5.92%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.367 元?；谏藤Q(mào)業(yè)務(wù)景氣度下滑以及新項(xiàng)目開業(yè)帶來的費(fèi)用增加，我們小幅下調(diào)13-15 年每股收益至0.35、0.45 和0.57 元。我們長期看好公司渠道與品牌優(yōu)勢，酒店?duì)I運(yùn)+管理輸出的模式成長穩(wěn)健性和確定性高，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至9.10 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    業(yè)績下滑主因商貿(mào)業(yè)務(wù)低迷以及金陵飯店改擴(kuò)建影響：新老樓對接施工全面展開，餐飲會議設(shè)施減少，因施工噪音部分客房關(guān)閉，給金陵飯店本部經(jīng)營帶來較大影響；宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、政府限制“三公消費(fèi)”、市場需求下滑等對中高端酒類行業(yè)產(chǎn)生沖擊，給公司貿(mào)易經(jīng)營和酒店餐飲帶來很大壓力。
    酒店管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，體現(xiàn)品牌輸出效應(yīng)：2012 年底，金陵連鎖酒店突破130 家，遍布北京及全國十一省，其中：五星級102 家，四星級14 家，經(jīng)濟(jì)型14 家，簽約管理的五星級酒店總數(shù)位居全國第一。
    金陵二期預(yù)計(jì)13 年三季度開業(yè)，已展開招租工作：建筑面積17 萬平方米、57 層的“亞太商務(wù)樓”主體結(jié)構(gòu)順利封頂，外立面施工基本完成，預(yù)計(jì)2013 年第三季度投入運(yùn)營。公司已經(jīng)全面啟動(dòng)租賃招商項(xiàng)目，全資設(shè)立金陵匯德物業(yè)公司，與戴德梁行簽約合作，與政府共建招商平臺，截至2013 年2 月底寫字樓出租率已接近40%，與十多家世界500 強(qiáng)和大型企業(yè)簽約，商業(yè)配套招租面積完成90%。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    商貿(mào)業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅下滑；金陵二期等新項(xiàng)目培育不達(dá)預(yù)期。
    估值
    基于商貿(mào)業(yè)務(wù)景氣度下滑以及新項(xiàng)目開業(yè)帶來的費(fèi)用增加，我們小幅下調(diào)13-15 年每股收益至0.35、0.45 和0.57 元，基于26 倍13 年每股收益，目標(biāo)價(jià)由7.20 元上調(diào)至9.10 元，維持買入評級。