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     12 年業(yè)績(jī)略超預(yù)期：12 年實(shí)現(xiàn)收入180.1 億元，同比增長(zhǎng)18.9%，凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)44.9%，EPS 1.65 元略超我們業(yè)績(jī)前瞻1.62 元的預(yù)期，12 年收到拆遷補(bǔ)償、稅費(fèi)返還等補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)外收入6004 萬(wàn)元，扣非后EPS 1.56 元，同比增長(zhǎng)43.7%。每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金1.12 元，同比增長(zhǎng)43%。毛利率小幅提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好，營(yíng)業(yè)費(fèi)率、管理費(fèi)率下降0.4 個(gè)、0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
     制藥事業(yè)部利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)：12 年制藥事業(yè)部分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)17.84 億元、2.28 億元，同比分別增長(zhǎng)2.3%和50.7%，利潤(rùn)占比47.2%。其中致君藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)13.1 億元和2.31 億元，同比增長(zhǎng)-6.2%和22.1%，致君全年過(guò)億品種達(dá)到7 個(gè)，頭孢品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化、上游成本下降以及費(fèi)用的控制是致君利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。收購(gòu)萬(wàn)慶剩余25%股權(quán)，萬(wàn)慶12 年減虧。分品種來(lái)看：頭孢系列和止咳用藥分別實(shí)現(xiàn)收入15.2 億元和1.85 億元，同比下降3.7%和21.1%；參股公司萬(wàn)樂(lè)藥業(yè)12 年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)6.56 億元和1.19 億元，同比分別增長(zhǎng)12.7%和31.4%，貢獻(xiàn)投資收益4200 萬(wàn)元。
     分銷事業(yè)部收入、利潤(rùn)均衡增長(zhǎng)：12 年分銷事業(yè)部分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)161.1億元和2.53 億元，同比增長(zhǎng)20.6%和20.5%，利潤(rùn)占比52.4%，整體商業(yè)毛利率小幅下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)控廣州、廣西分別實(shí)現(xiàn)收入97.9 億元和21 億元，增長(zhǎng)22%和28%，凈利潤(rùn)1.24 億元和3840 萬(wàn)元，增長(zhǎng)12%和10%。報(bào)告期繼續(xù)推進(jìn)分銷網(wǎng)絡(luò)下沉，完成肇慶、江門、韶關(guān)、中山、百色、桂林、玉林、梧州、北海等9 家子公司及分公司的布點(diǎn)。
     業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)13～15 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%、18%和18%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.98 元、2.33 元和2.74 元。公司外延擴(kuò)張和內(nèi)部整合將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，目前兩廣地區(qū)“分銷+深度純銷”的網(wǎng)絡(luò)已初具雛形，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)線投資者介入。
     主要風(fēng)險(xiǎn)：1、抗生素毛利率壓力；2、廣東招標(biāo)對(duì)商業(yè)毛利率的壓力。