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    12年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，4季度復(fù)蘇強(qiáng)勁
    2012年EPS為1.19元，同比下降45%
    海螺水泥2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458億元，同比下降6%，凈利潤(rùn)同比下降45%至63億元，EPS為1.19元，基本符合我們預(yù)計(jì)的1.20元和市場(chǎng)的一致預(yù)期1.21元。
    銷售價(jià)格下降、毛利率下滑，但符合預(yù)期
    2012年水泥銷售價(jià)格的下降是業(yè)績(jī)下滑的主要原因。水泥均價(jià)從2011年的308元/噸下降至2012年的245元/噸，噸毛利也相應(yīng)的從121元/噸下降至67元/噸。但是，我們認(rèn)為價(jià)格下滑已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之中，噸毛利也與我們預(yù)測(cè)的一致。
    行業(yè)景氣下行中依然保持高質(zhì)量的運(yùn)營(yíng)水平
    盡管2012年11月-12月宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、雨水偏多，海螺水泥還是成功地將噸毛利從3季度的49元/噸提高到4季度的83元/噸，我們認(rèn)為這顯示了海螺水泥高質(zhì)量的運(yùn)營(yíng)水平和利用需求復(fù)蘇時(shí)進(jìn)行提價(jià)的出色能力，盡管復(fù)蘇程度比較溫和。
    估值：重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24元
    我們重申海螺水泥的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為24元，目標(biāo)價(jià)是基于2013年13x PE估值得到的。我們認(rèn)為2012年出色的業(yè)績(jī)已經(jīng)打消了部分投資者對(duì)于業(yè)績(jī)低于預(yù)期的擔(dān)憂。盡管業(yè)績(jī)與彭博的一致預(yù)期只是相符，我們認(rèn)為股價(jià)對(duì)此仍然可能會(huì)有積極的反應(yīng)。