>> 招商證券-正泰電器(601877)龍頭地位將帶來持續(xù)穩(wěn)健增長-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
彭全剛 |
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此報告為加密報告 |
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事件：正泰電器公布2012 年年報，實(shí)現(xiàn)銷售收入107 億元，歸屬上市公司股東凈利潤12.62 億元，基本每股收益1.26 元；分別同比增長10.13%，41.07%和41.57%。此外，公司13 年經(jīng)營計(jì)劃銷售收入增長13%，利潤總額增長12%。
評論：1、收入增速高于行業(yè)，龍頭地位凸顯。剛剛過去的2012 年是低壓電器行業(yè)不景氣的一年，行業(yè)總產(chǎn)值有所下降。但由于集中度的提高以及正泰擁有的產(chǎn)品定價權(quán)和上游的議價能力，其母公司低壓電器收入增速仍然超過6 個百分點(diǎn)，大大好于行業(yè)。對原材料價格波動的較好把握也使得毛利率大幅上升，拉動利潤。
2、13 年行業(yè)將弱復(fù)蘇，公司經(jīng)營計(jì)劃保守。從我們調(diào)研的情況看，目前主要低壓電器廠商對13 年的收入持前低后高的看法，對前半年仍然比較謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)行業(yè)下半年起增速將會上升。公司13 年的收入計(jì)劃達(dá)到的可能性很大，而利潤我們認(rèn)為可能會由于原材料價格低迷和項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后費(fèi)用率的下降而超過計(jì)劃。
3、控股電科電器，繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。為了提高研發(fā)能力，正泰和上海電器科學(xué)研究所合資成立了電科電器有限公司，借助研究院的強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力為正泰的產(chǎn)品做研發(fā)支持。正泰12 年的研發(fā)支出達(dá)3.9 億元，占收入的3.67%，繼續(xù)保持高位。未來正泰有望繼續(xù)依靠研究所的研發(fā)平臺高額的研發(fā)投入在技術(shù)實(shí)力上向常熟開關(guān)、ABB 和施耐德等技術(shù)實(shí)力雄厚的企業(yè)靠攏，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高速發(fā)展。
4、現(xiàn)金流健康，高額分紅彰顯公司實(shí)力。公司經(jīng)營現(xiàn)金流12 年達(dá)到25.48 億元，遠(yuǎn)高于凈利潤，主要原因是公司控制存貨量以及回款情況良好。公司12 年中期和末期均以現(xiàn)金的形式實(shí)施高額分紅，合計(jì)每股紅利達(dá)到0.89 元，以現(xiàn)價計(jì)算股息收益率達(dá)到4.53%，遠(yuǎn)高于一年期定期存款利率。公司兼?zhèn)渥鳛樾袠I(yè)龍頭的成長性和高額股息率帶來的防御性，在電力設(shè)備行業(yè)中為不可多得的良好標(biāo)的。
投資建議：我們預(yù)計(jì)13 年公司業(yè)績增速將前低后高。受到低壓電器行業(yè)弱復(fù)蘇以及金屬價格穩(wěn)中有降的推動，作為龍頭有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預(yù)測公司13-15年EPS 分別為1.48、1.73 和2.06 元，升目標(biāo)價至25 元，即13 年17 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評級。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資下滑、原材料價格大幅上漲。
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