>> 中信證券-中航電子(600372)2012年報點評：經(jīng)營穩(wěn)健，研究所注入將顯著增厚業(yè)績-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，薛小波 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司 2012 年實現(xiàn)EPS0.35 元，略高于我們預(yù)期（0.33 元）。公司國內(nèi)部件級航電產(chǎn)品的主要生產(chǎn)企業(yè)，受益于下游整機(jī)需求增長，公司經(jīng)營穩(wěn)健，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入43 億元（+17.4%），歸屬于母公司股東的凈利潤4.7 億元（+14.4%），略高于我們預(yù)期。
國防軍費穩(wěn)健增長，海空軍裝備成為發(fā)展重點；航電系統(tǒng)價值量占比提升，公司航電業(yè)務(wù)有望較快增長。預(yù)計“十二五”期間我國國防預(yù)算有望維持近兩年平均增長水平，行業(yè)有望維持較高的景氣度?？紤]到美國戰(zhàn)略重心東移，周邊安全形勢仍不樂觀，我國空軍和海軍力量仍較弱等因素，?？哲娤嚓P(guān)裝備投入有望快于軍費整體增速。飛機(jī)電子化程度持續(xù)提高，航電系統(tǒng)的價值量占比不斷提升，公司航空產(chǎn)品收入規(guī)模有望維持15%‐20%左右的較快增長。
公司作為航電板塊上市平臺的地位確立，未來研究所等資產(chǎn)注入仍可期待。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)金收購北京青云、蘇州雷電和洛陽隆盛三家公司完成后，將基本完成對航電板塊企業(yè)類資產(chǎn)的整合（除漢中東方），并小范圍開始了研究所下屬資產(chǎn)的注入。根據(jù)中航工業(yè)的規(guī)劃，下一步研究所資產(chǎn)有望成為資本運作的重點。航電板塊擁有較優(yōu)質(zhì)的研究所資產(chǎn)，改制完成后有望進(jìn)入上市公司，顯著增厚公司業(yè)績。根據(jù)我們的測算，航電板塊未上市的凈資產(chǎn)規(guī)模為中航電子的3.2 倍，凈利潤約3—4 倍。
風(fēng)險因素：軍費開支增速顯著下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計公司2013/2014/2015 年EPS 分別為0.40/0.48/0.57元（暫不考慮注入資產(chǎn)對公司業(yè)績的影響），當(dāng)前價22.75 元，對應(yīng)2013/2014/2015 年P(guān)E 分別為57/47/40 倍。根據(jù)我們測算，若研究所資產(chǎn)全部注入，2013 年公司備考業(yè)績有望接近0.9 元?？紤]到公司在國內(nèi)航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的不可替代性、軍用需求的較快增長和民用需求的廣闊空間，參考行業(yè)的估值水平，我們認(rèn)為假設(shè)研究所全部注入后給予公司30 倍PE，得出目標(biāo)價27.0 元，維持公司“增持”評級。
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