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    ◆軍工第二波 重組推動(dòng)是最大紅利
    前期我們已經(jīng)提出，目前軍工板塊上漲已經(jīng)進(jìn)入第二波。我們認(rèn)為，軍工的第一波上漲主要驅(qū)動(dòng)因素是中日釣魚(yú)島矛盾，而第二波上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素將是重組政策的放開(kāi)。我們預(yù)計(jì)，國(guó)防科工局主要領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)整將重新啟動(dòng)軍工資產(chǎn)證券化和軍工企業(yè)股份制改造。我們認(rèn)為，從航空動(dòng)力重大資產(chǎn)重組停牌可以看出，軍工重組的時(shí)間窗口已經(jīng)開(kāi)啟，重組政策松綁和重組政策明朗化將推動(dòng)整個(gè)軍工板塊的行情向縱深演繹。
    ◆一代飛機(jī)幾代航電 航電系統(tǒng)盈利能力最強(qiáng)
    “一代飛機(jī)平臺(tái)幾代航空電子”。也就是說(shuō)，軍用航電系統(tǒng)的發(fā)展速度將領(lǐng)先于航空工業(yè)平均增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為，航電系統(tǒng)是航空裝備中價(jià)值最高的部分。先進(jìn)的戰(zhàn)斗機(jī)上航空電子系統(tǒng)的成本已占到整機(jī)成本的40%左右，信息作戰(zhàn)飛機(jī)占比高達(dá)50%，民機(jī)占比達(dá)30%。我們預(yù)計(jì)，到2015 年，軍用航電市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到420 億—560 億元左右。另?yè)?jù)我們測(cè)算，從中航工業(yè)集團(tuán)來(lái)看，配套件公司的盈利能力高于整機(jī)公司，航電系統(tǒng)的凈利率水平平均在10%以上，在各板塊中遙遙領(lǐng)先。目前，中航電子的軍品收入占比超過(guò)80%，產(chǎn)品毛利率超過(guò)30%，而大股東航電系統(tǒng)公司設(shè)定的2012-2015 年利潤(rùn)目標(biāo)為年均增長(zhǎng)20%。因此，中航電子將承載著航電系統(tǒng)公司做強(qiáng)做大的使命。
    ◆航電系統(tǒng)大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)沒(méi)有上市 產(chǎn)業(yè)整合需求迫切
    航電系統(tǒng)通?？煞譃橥ㄓ秒娮酉到y(tǒng)和任務(wù)電子系統(tǒng)兩大類(lèi)。中航電子現(xiàn)有業(yè)務(wù)中只有部分通用電子系統(tǒng)，包括飛控系統(tǒng)、顯示控制系統(tǒng)、導(dǎo)航系統(tǒng)、大氣數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)以及部分傳感器制造，但缺少了通信、雷達(dá)系統(tǒng)、射頻電子戰(zhàn)系統(tǒng)、敵我識(shí)別系統(tǒng)等資產(chǎn)，這些集中在航電系統(tǒng)下屬的五個(gè)主要研究院所中（自控所、計(jì)算所、上電所、雷電院、電光所）。這5 家研究所2011 年的收入合計(jì)130 億元，利潤(rùn)總額近17 億元。目前，全國(guó)范圍內(nèi)的科研院所類(lèi)事業(yè)單位改制正在緊鑼密鼓地展開(kāi)，國(guó)家對(duì)事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制已有明確的時(shí)間表，這為航電系統(tǒng)公司的資產(chǎn)整合提供了可能。
    ◆中航電子業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)可靠 外延式增長(zhǎng)空間巨大
    我們預(yù)測(cè)，從產(chǎn)業(yè)整合和消除關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，中航電子后續(xù)仍存在資產(chǎn)整合空間。公司現(xiàn)有資產(chǎn)包括大氣數(shù)據(jù)、慣性導(dǎo)航、自動(dòng)控制等三大軍機(jī)分系統(tǒng)，其它屬于航電類(lèi)資產(chǎn)還有機(jī)載雷達(dá)、綜合數(shù)據(jù)管理、綜合處理系統(tǒng)、座艙電子飛行儀表系統(tǒng)等。不考慮重組，我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.36元、0.45元和0.56元，目標(biāo)價(jià)30元。