>> 銀河證券-中航電子(600372)外生、內生增長兼具,基本面和主題共同驅動-130125
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
大小： |
900KB |
| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱世梁 |
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主營航空電子，軍品占比超80%，毛利率超30%
主營飛機參數采集設備、傳感器、慣導系統(tǒng)、陀螺儀系統(tǒng)、飛機照明系統(tǒng)、自動駕駛系統(tǒng)、飛機告警系統(tǒng)、飛行安全監(jiān)測系統(tǒng)等。
航電系統(tǒng)：戰(zhàn)略地位重要，利潤占中航工業(yè)的20%
空軍是未來軍工發(fā)展重點，飛機配套首選ROE水平最高、盈利能力最強、民用領域最易拓展的航電系統(tǒng)。航電系統(tǒng)是航空武器“中樞神經”；航電系統(tǒng)公司收入占中航工業(yè)7-8%，但利潤總額占20%；航電系統(tǒng)公司12-15年利潤目標為年均增長20%。
內生增長：航空軍品、非航軍品、民品業(yè)務齊發(fā)力
第一，航空軍品業(yè)務未來5年復合增速有望達20%，一代飛機多代航電；第二，非航軍品（航天、兵器、船舶）業(yè)務拓展迅速；第三，民品業(yè)務將快速增長，C919、ARJ21、新舟系列等國產民機、智慧城市、全球民航電子產業(yè)鏈。
外生增長：公司為航電核心平臺，可能整合的資產超目前3倍
第一，最近公告收購3家公司，如成功有望增厚2013年業(yè)績20%左右；第二，持續(xù)資產注入預期明確：公司2011年利潤總額占航電系統(tǒng)20%，未來可能整合的資產規(guī)模為公司目前的3倍以上。
業(yè)績快速增長符合多方利益訴求，資產注入可能快于市場預期
大股東中航科工股權激勵，2011年公司貢獻大股東44%業(yè)績。
國際比較：2011年公司收入僅為霍尼韋爾航空航天業(yè)務的1/20
估值分析：尚未完全反映戰(zhàn)略地位和外生增長，“推薦”評級
如計入擬收購3家公司，預計13-14年EPS為0.53、0.65元，對應PE為39、32倍；如注入航電系統(tǒng)公司其余資產，2013年備考EPS有望達1.2元，對應PE為17倍。
風險提示：航電系統(tǒng)資產整合未獲主管部門認可
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