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    投資邏輯
    國(guó)內(nèi)發(fā)展迅速，技術(shù)差距縮短。在軍用航空領(lǐng)域，航電系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)具備了為現(xiàn)役和在研軍用飛機(jī)、直升機(jī)、導(dǎo)彈和各種飛行器提供先進(jìn)機(jī)載系統(tǒng)及設(shè)備的能力。國(guó)內(nèi)機(jī)載設(shè)備產(chǎn)業(yè)核心能力大大提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力得到極大提升。在民用航空機(jī)載領(lǐng)域，加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度，拓展民航機(jī)載設(shè)備配套和維修業(yè)務(wù)， 積極促進(jìn)民用機(jī)載設(shè)備的適航取證等工作。比如“AC313”直升機(jī)、新舟系統(tǒng)飛機(jī)均采用了大量國(guó)產(chǎn)機(jī)載設(shè)備。目前國(guó)內(nèi)的航電系統(tǒng)與國(guó)外技術(shù)相差5 年左右。
    公司新戰(zhàn)略，望成為“中國(guó)霍尼韋爾”。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，目前中航電子已經(jīng)具備了部件及產(chǎn)品的全面覆蓋能力，并在部分產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了子系統(tǒng)領(lǐng)域的集成能力；同時(shí)將重視加強(qiáng)頂層研發(fā)及集成能力，實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)品層面達(dá)到系統(tǒng)集成的制造能力；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司將建立先進(jìn)的綜合航空電子系統(tǒng)集成能力，實(shí)現(xiàn)從“部件供應(yīng)商”向“系統(tǒng)集成商”的轉(zhuǎn)變，成為中國(guó)“霍尼韋爾”。
    募投項(xiàng)目融合軍民產(chǎn)業(yè)。募投項(xiàng)目募集資金將用于投向三大類(lèi)共10 個(gè)項(xiàng)目，其中：（1）航電系統(tǒng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目擬投資約12 億元，約占35.5%；（2）航電系統(tǒng)綜合研發(fā)能力建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目擬投資約6.7 億元，占比19.6%；（3）航電技術(shù)非航空領(lǐng)域拓展類(lèi)項(xiàng)目擬投資約8 億元，占比23.5%；（4）約7.3 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。達(dá)產(chǎn)以后航電系統(tǒng)項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入11.29 億元、凈利潤(rùn)2.11 億元人民幣。非航領(lǐng)域的項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年均20.12 億元人民幣、凈利潤(rùn)3.87 億元人民幣。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年中國(guó)軍、民用飛機(jī)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，公司業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于飛機(jī)機(jī)載設(shè)備的增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)總體業(yè)務(wù)收入增速約為30%左右，公司今年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約為20%左右，因此我們給出2012-2014 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為人民幣45.16、57.97 和74.48 億元人民幣，凈利潤(rùn)分別為人民幣5.05，6.65 和8.76 億元人民幣；EPS(攤薄后)分別為人民幣0.38 元，0.51元和0.67 元。
    根據(jù)未來(lái)軍品列裝需求，軍品業(yè)務(wù)將按年均 35%的增速增長(zhǎng)。我們綜合業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)及未來(lái)核心資產(chǎn)的注入是大概率事件，給予2013 年45 倍的PE 估值， 根據(jù) DCF 估值給出絕對(duì)估值21.54 元，最后綜合給出23 元的目標(biāo)價(jià)，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的軍機(jī)列裝速度比預(yù)期慢。