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   凈利潤(rùn)略低于預(yù)期：2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.96 億元，同比增長(zhǎng)5.3%，其中通行費(fèi)收入50.92 億元，同比下降1.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為23.33 億元，同比下降4.0%，其中四季度受政策影響凈利潤(rùn)同比下降23.5%；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益為0.46 元，略低于預(yù)期；分配預(yù)案：每10 股現(xiàn)金分紅為3.6 元（與上年相同），分紅收益率為6.6%。
    政策利空導(dǎo)致通行費(fèi)收入同比略有下降：通行費(fèi)收入是公司主要收入和利潤(rùn)主要來源。2012 年公司通行費(fèi)收入50.92 億元，同比下降1.5%，主要負(fù)面影響有：（1）2012 年1 月開始江蘇省下調(diào)高速公路客車通行費(fèi)最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；（2）7 月15 日開始撤銷312 國(guó)道滬寧段部分收費(fèi)站點(diǎn)，導(dǎo)致日均15 萬元左右的收入損失；（3）重大節(jié)假日小客車免費(fèi)通行，去年中秋國(guó)慶假期開始執(zhí)行，導(dǎo)致期間通行費(fèi)收入同比減少8944 萬元，占通行費(fèi)收入的1.8%；（4）綠色通道免費(fèi)政策：2012 年因該政策免收通行費(fèi)約1.17 億元，同比增長(zhǎng)26.8%，占通行費(fèi)收入比重2.3%。除了政策因素，經(jīng)濟(jì)增速放緩也導(dǎo)致了車流增速的放緩，特別是貨車車流受到較為明顯負(fù)面影響。
    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)部分增量：2012 年地產(chǎn)結(jié)算收入大幅增加，但是由于整體占比較低，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。2012 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入3.04 億元，同比增長(zhǎng)21 倍，貢獻(xiàn)毛利8087 萬元，占公司毛利的比重為2.2%。2013 年公司多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，有望成為公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.37 元。我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年的每股收益為0.49 元、0.53 元、0.57 元，對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)市盈率為11.0 倍，股息收益率為6.6%，節(jié)假日小客車免費(fèi)將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生持續(xù)負(fù)面影響；維持增持-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.37 元，相當(dāng)于2013 年13 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)。