>> 長城證券-正泰電器(601877)2012年年報點評：內(nèi)生外延,穩(wěn)健增長-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
桂方曉，熊杰 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為1.46 元、1.66 元和1.89 元，對應PE分別為13.5 倍、11.8 倍和10.4 倍。公司內(nèi)外兼修，現(xiàn)金充裕，未來增長動力十足，維持公司“推薦”的投資評級。
要點：
年報業(yè)績符合預期：公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入107.03 億元，同比增長10.13%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.62 億元，同比增長41.07%，EPS 為1.26 元；扣非后凈利潤為11.48 億元，同比增長44.12%，扣非后EPS 為1.14 元。2012 年度利潤分配預案為：以截至2012 年底10.05 億股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利6 元。公司曾在業(yè)績預增公告中預計，全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40%左右，因此年報業(yè)績與預增公告一致，也符合市場預期。
收入逐季增長，毛利率節(jié)節(jié)攀升：公司2012 年第四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入29.37 億元，毛利率高達33.3%，雙雙再創(chuàng)單季度新高。從全年來看，除電子電器產(chǎn)品毛利率下滑之外，其余產(chǎn)品毛利率均有提升，主要原因為經(jīng)銷商折扣的調(diào)整與原材料價格的下降。另外，由于加大了新品推廣、海外市場及諾雅克、上海電源系統(tǒng)產(chǎn)品拓展，公司的銷售費用率有所上漲，但全年凈利率仍同比提高了2 個百分點以上。
現(xiàn)金流充裕，資本運作值得期待：公司全年實現(xiàn)了25.48 億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，同比增長3317.28%，顯示出較高的收益質(zhì)量。公司資產(chǎn)負債率為49%，賬上現(xiàn)金充裕，2012 年先后收購了建筑電器、新華集團、儀器儀表、小貸公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，后續(xù)資本運作值得期待。
2013 年增長動力十足：進入2013 年，國內(nèi)經(jīng)濟呈弱復蘇趨勢，固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)穩(wěn)定增長。城鎮(zhèn)化建設與分布式能源推廣，都將直接拉動低壓電器需求；農(nóng)網(wǎng)改造也將不斷推進，其在低壓電器方面仍有規(guī)?？捎^的投資。公司作為低壓電器龍頭，仍將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。
整合技術(shù)資源，推進產(chǎn)業(yè)升級：公司收購了上海電科1%的股權(quán)，對上海電科實現(xiàn)控股，在此基礎上成立了正泰電器技術(shù)研究院，加大了技術(shù)資源的整合力度，提高了研發(fā)效率；同時也減少諾雅克研發(fā)費用支出，為諾雅克發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。收購的新華融入公司仍需要一個過程，這是公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、從元器件制造向提供解決方案轉(zhuǎn)變的必經(jīng)之路。
風險因素：低壓電器需求疲軟；新產(chǎn)品推廣、新市場開拓不達預期；原材料價格波動。
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