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    投資要點(diǎn)：
    看好公司經(jīng)營 改善對業(yè)績的推動(dòng)，一季報(bào)業(yè)績快速增長將是短期催化劑，給予13年30倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.5元，維持"增持"評級。
    全年業(yè)績符合預(yù)期，Q4單季受春節(jié)推延的影響，收入略低預(yù)期：承德露露公告2012年收入21.38億，同比增10.4%；歸屬母公司凈利2.22億，同比增14.8%，Eps0.55元；Q4單季收入、凈利增速-8.9%、17.5%，Eps0.14元。其中春節(jié)旺季推延是Q4單度收入增速略低預(yù)期。
    2012年成本下降導(dǎo)致毛利率提升，是公司凈利率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)主因：受益杏仁成本的下降，2012年1-3季度公司綜合毛利率37%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，這應(yīng)該是公司2012年利潤增速大幅超過收入增速，凈利率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)的主因。 旺季推延，預(yù)計(jì)2013年一季度收入增速將可達(dá)30%，業(yè)績將超預(yù)期：我們認(rèn)為今年春節(jié)比去年推延了一個(gè)月，是公司4季度單季的收入低于預(yù)期的主因?？紤]到旺季的推延，以及鄭州6萬噸產(chǎn)能2012年底的投產(chǎn)，我們估算2013年一季度公司收入增速將可達(dá)30%左右，其中新產(chǎn)品核桃露收入預(yù)計(jì)將要翻倍。預(yù)計(jì)一季度業(yè)績有望達(dá)到30-35%，超之前預(yù)期。
    新廠搬遷將是公司啟動(dòng)增發(fā)的催化劑：公司已于2012年7月競拍得承德高新技術(shù)開發(fā)區(qū)17萬平工業(yè)用地，預(yù)計(jì)這將成為2013年公司啟動(dòng)增發(fā)的催化劑，如果增發(fā)啟動(dòng)，公司將更有動(dòng)力提升其業(yè)績增速。
   上調(diào)13-14年業(yè)績預(yù)測，維持增持評級：調(diào)升2013-2014年Eps至0.75、0.92元，目前股價(jià)對應(yīng)2013年P(guān)E為19倍?？春霉緺I銷改善對業(yè)績的推動(dòng)，給予2013年30倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.5元，增持。