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報(bào)告原因：公司2012 年報(bào)公布。
    公司去年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)分別為18.3億和6.35 億，分別同比增長(zhǎng)24%和56.7%，實(shí)現(xiàn)EPS1.46 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.2 元。分業(yè)務(wù)看，制劑收入14.7 億，同比增長(zhǎng)35.4%，毛利率同比上升4.8 個(gè)百分點(diǎn)至84.1%，主要是毛利率更高的心血管制劑收入占比進(jìn)一步提高；原料藥收入3.5 億，同比下降7.4%，主要由于國(guó)家限抗及原料藥減產(chǎn)，但其毛利率同比大幅上升20.8個(gè)百分點(diǎn)至35.5%，主要由于去年7-ACA 原料成本采購(gòu)價(jià)格同比大幅下降驅(qū)動(dòng)。我們測(cè)算，泰嘉實(shí)現(xiàn)稅后收入12 億，同比增長(zhǎng)45%，貝納普利收入過(guò)億，同比增長(zhǎng)近60%。擬每10 股派息7 元，資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增5 股，分紅率高達(dá)48%。
    我們預(yù)測(cè)公司2013~2015 年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)30%/29%/31%，EPS1.90/2.46 /3.22 元。利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要有：1、泰嘉繼續(xù)保持30%~40%的銷售增長(zhǎng)，尤其是2013 年納入新版基藥目錄之后，其服用人群將以倍乘數(shù)增長(zhǎng)，其適應(yīng)癥也必將從PCI 術(shù)后用藥向預(yù)防血栓延伸；2、比伐盧定今年參加各省招標(biāo)，明年銷售收入將大幅增長(zhǎng)、近1億元規(guī)模；3、艾利沙坦今年開(kāi)始學(xué)術(shù)推廣，2014 年初上市銷售將迅速上規(guī)模、貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。4、新型心臟支架2015 年正式上市銷售、將實(shí)現(xiàn)迅速上量。
    當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年預(yù)測(cè)PE 僅26 倍，在一線股中明顯偏低，市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了對(duì)泰嘉進(jìn)入新版基藥目錄之后的降價(jià)壓力。我們認(rèn)為，公司具備兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力：1、創(chuàng)新藥和首仿藥的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品保持先進(jìn)性和領(lǐng)先性，生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量通過(guò)歐盟認(rèn)證、達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，因此具備較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力。2、專業(yè)學(xué)術(shù)銷售優(yōu)勢(shì)：公司已建成800 人的成熟隊(duì)伍，銷售領(lǐng)軍人物和中高級(jí)銷售管理層均來(lái)自外企，抗血栓藥泰嘉創(chuàng)下了我國(guó)專科處方藥單品種銷售額最大和盈利最強(qiáng)品種記錄，標(biāo)志著公司已經(jīng)擁有強(qiáng)大的心血管高端?？扑幍匿N售終端網(wǎng)絡(luò)，公司未來(lái)上市的艾利沙坦和心臟支架等新品與泰嘉同屬于心血管專科處方藥，將利用共同銷售通路迅速實(shí)現(xiàn)銷售上量、銷售協(xié)同作用明顯。詳細(xì)請(qǐng)參閱我們3 月25 日發(fā)布的《信立泰深度研究——心血管高端專科用藥的典范，未來(lái)持續(xù)較快增長(zhǎng)確定性強(qiáng)》。
    近期催化劑：由于去年一季報(bào)和中報(bào)基數(shù)較低，預(yù)計(jì)今年一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%左右，中報(bào)同比增速將達(dá)40%以上。