>> 招商證券-信立泰(002294)12年經(jīng)營質(zhì)量高,13年1季報延續(xù)高增長-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布 12 年年報：收入、利潤分別增長24、57%，EPS 1.46 元符合預(yù)期，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升。預(yù)計心血管制劑收入增長超過40%、頭孢制劑平穩(wěn)增長。氯吡格雷未來仍有很大空間，預(yù)計未來基本藥物招標(biāo)趨勢是區(qū)分質(zhì)量層次，泰嘉作為2 類新藥、歐盟認(rèn)證品種具有很大優(yōu)勢。預(yù)計13 年凈利增30%、EPS 1.9 元。
12 年業(yè)績符合預(yù)期，現(xiàn)金流好，經(jīng)營質(zhì)量高，13 年1 季報延續(xù)高增長：12 年實現(xiàn)收入、凈利潤18.3 億元和6.35 億元，同比分別增長24%和56.7%，實現(xiàn)EPS 1.46 元，符合預(yù)期。經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金1.2 元，增91%；制劑收入占比提升、頭孢原料藥成本下降等帶動毛利率同比大幅提升12.5 個百分點，同時營業(yè)費率提升2.2 個百分點。研發(fā)費用投入1.27 億元，同比增加44%，占收入比重6.94%，近年研發(fā)費用/收入持續(xù)提升，在國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中處于較高水平，同時也推動管理費率提升1.7 個百分點。凈利率高達(dá)34.8%，同比提升7.3 個百分點。12 年擬分紅7 元（含稅）、轉(zhuǎn)增5 股。13 年1 季報凈利潤預(yù)增50～70%，對應(yīng)EPS 0.43～0.49 元，符合我們前期報告預(yù)期。
4 季度心血管制劑延續(xù)高增長，頭孢原料藥發(fā)貨受GMP 改造影響：4 季度實現(xiàn)收入4.83 億元，同比增長21.5%，表觀單季度收入增速環(huán)比下降，實際我們判斷主要是由于原料藥GMP 改造影響發(fā)貨所致，預(yù)計心血管制劑收入仍保持40%以上增長，這點從4 季度毛利率同比大幅提升18.1 個百分點可以得到佐證。盈利性強的心血管制劑高增長驅(qū)動4 季度凈利潤同比大幅增長68.1%，EPS 0.46 元環(huán)比提升約10%，這與公司過去多年的季度業(yè)績相似。
分產(chǎn)品來看：12 年制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.7 億元，同比增長35.4%，預(yù)計心血管制劑同比增長超過40%，其中泰嘉約45%、貝那普利約40%，比伐盧定12 年主要是學(xué)術(shù)推廣，預(yù)計頭孢制劑收入同比增長約10%；原料藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.52 億元，同比下降7.4%，但毛利率同比大幅提升20.6%，主要是由于上游原材料7-ACA 價格同比大幅下降。
氯吡格雷仍有很大市場空間，而泰嘉空間更大：氯吡格雷主要用于心肌梗死、缺血性卒中、急性冠脈綜合癥等患者的預(yù)防動脈粥樣硬化血栓形成事件，隨著人口老齡化及醫(yī)保支付水平的提升，1、預(yù)計未來PCI 仍將保持15%以上的增長；2、病人服用平均時間趨于加長，氯吡格雷市場增速將超過PCI 手術(shù)；3、國內(nèi)陸續(xù)實施的醫(yī)保支付方式改革將有利于泰嘉相對波立維市場份額的提升；4、從國外經(jīng)驗來看，國內(nèi)氯吡格雷在神經(jīng)內(nèi)科的應(yīng)用有較大的拓展空間。
我們判斷未來基本藥物招標(biāo)的趨勢是區(qū)分質(zhì)量層次，對泰嘉有利：國務(wù)院辦公廳2 月20 日發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于鞏固完善基本藥物制度和基層運行新機(jī)制的意見》已經(jīng)對過往基本藥物招標(biāo)過程中“唯低價”的招標(biāo)導(dǎo)向進(jìn)行了修正，明確指出重視質(zhì)量，對國際認(rèn)證的品種優(yōu)先采購。我們判斷未來基本藥物招標(biāo)的趨勢將是區(qū)分質(zhì)量層次，這對信立泰的泰嘉將極為有利：1、原料藥及制劑為國家二類新藥，且為國家藥典標(biāo)準(zhǔn)起草單位；2、制劑通過歐盟認(rèn)證，可在歐盟國家上市銷售。
比伐蘆定與泰嘉共用銷售隊伍，未來利潤彈性較大：比伐盧定其優(yōu)勢在于：1、更強的抗凝血作用；2、有效降低出血風(fēng)險；3、不同個體能夠表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的劑量依賴行為，在臨床上易于控制劑量。12 年主要是加強學(xué)術(shù)推廣，并未有明顯的收入貢獻(xiàn)，但由于該品種的臨床優(yōu)勢，以及由于與泰嘉共用銷售隊伍，我們判斷該產(chǎn)品未來將有較大利潤彈性。
研發(fā)實力突出，梯隊產(chǎn)品儲備豐富：公司一直以來重視研發(fā)投入，如12 年研發(fā)費用投入1.27 億元，占收入比重6.94%，在國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中處于較高水平。公司產(chǎn)品戰(zhàn)略主要圍繞心血管領(lǐng)域“金字塔”狀由高端往下輻射，目前已經(jīng)形成了氯吡格雷（PCI 手術(shù)術(shù)中及術(shù)后）為龍頭、比伐蘆定（PCI 手術(shù)術(shù)中）、貝那普利（降血壓）等心血管專科藥產(chǎn)品梯隊，1 類專利藥阿利沙坦（降血壓）及心臟支架（PCI 手術(shù)）等重磅品種有望14年左右上市，6 類新藥氟伐他汀、樂卡地平有望13 年獲得批件。
專業(yè)學(xué)術(shù)推廣能力是我們看好信立泰的另一重要原因：對于上市多年的泰嘉，目前仍能保持40%的增長，這和信立泰構(gòu)建的與產(chǎn)品相適應(yīng)的、強有力的專業(yè)學(xué)術(shù)營銷網(wǎng)絡(luò)密不可分，公司已實現(xiàn)深圳為營銷中心，輻射全國的學(xué)術(shù)營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，800 余人的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣隊伍由具有醫(yī)學(xué)、藥學(xué)背景的專業(yè)人員組成，經(jīng)過多年學(xué)術(shù)開拓，
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