>> 申銀萬國-信立泰(002294)2012年業(yè)績回顧報告：主業(yè)凈利潤同比增長56.7％，小幅超預(yù)期，維持買入評級-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鶄 |
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投資要點：
主業(yè)凈利潤同比增長 56.7%，小幅超預(yù)期。12 年公司實現(xiàn)收入18.3 億，增長24.0%，凈利潤6.35 億，增長56.7%，扣非后凈利潤6.18 億，增長55.1%，EPS1.46元，略高于我們年報前瞻中1.44 元預(yù)期。其中，四季度實現(xiàn)收入4.83 億，增長21.5%，凈利潤2.00 億，增長68.1%，扣非后凈利潤1.96 億，增長71.9%，EPS0.46 元。公司全年毛利率73.1%，同比提升12.3 個百分點，主要是因為：1）高毛利率的心血管藥收入占比大幅提高；2）抗生素業(yè)務(wù)受益于原材料成本下降，抗生素毛利率大幅提升。3）四季度抗生素原料藥停產(chǎn)進(jìn)行新版GMP 改造，制劑收入占比進(jìn)一步提高，單季毛利率大幅上升至84.9%。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利7 元（含稅），轉(zhuǎn)增5 股。
原料藥業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，心血管藥收入高速增長。12 年原料藥業(yè)務(wù)收入3.52 億，下滑7.43%，毛利率35.5%，同比提升20.8 個百分點。我們預(yù)計氯吡格雷收入超過11 個億，同比增長約45%，貝那普利收入接近1 個億，心血管藥毛利率小幅提升；抗生素制劑個位數(shù)增長。公司圍繞心血管領(lǐng)域構(gòu)建產(chǎn)品線：11 年比伐盧定首仿上市，12 年收購艾力沙坦預(yù)計13 年底14 年初正式上市，支架13 年完成臨床14 年上市，心血管領(lǐng)域產(chǎn)品線逐步豐富。
期間費用率略有上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長。2012 年公司期間費用率32.8%，同比上升4 個百分點，其中營銷費用率24.8%，同比提升2.3 個百分點，主要是因為公司心血管藥同比大幅增長，市場推廣費增加；管理費用率9.2%，同比提升1.7 個百分點，主要是研發(fā)投入加大，12 年研發(fā)投入1.27 億，增長43.8%。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.20 元，同比增長91.4%。
氯吡格雷價格維護(hù)能力強(qiáng)，維持買入評級。公司是本土企業(yè)中少有的幾家用自己銷售隊伍成功運作高端仿制藥大品種的企業(yè)，氯吡格雷的成功奠定了公司在心臟介入領(lǐng)域的口碑和營銷體系。公司是氯吡格雷首仿企業(yè)，是國家標(biāo)準(zhǔn)制定單位，12 年通過歐盟認(rèn)證，價格維護(hù)能力強(qiáng)。公司圍繞心血管領(lǐng)域構(gòu)建產(chǎn)品線，產(chǎn)品梯隊逐漸豐富，營銷資源協(xié)同性強(qiáng)。我們小幅上調(diào)公司13-14 年每股收益預(yù)測1.90、2.44 元（原預(yù)測每股收益1.80、2.21 元），首次預(yù)測15年每股收益3.07 元，增長31%、28%、26%，對應(yīng)預(yù)測市盈率為27、21、17 倍，維持買入評級。
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